黄乐平 陈旭东 于可熠 公司研究 业绩点评 索尼（6758）：游戏与半导体业务表现亮眼，公司上调全年指引

摘要

索尼 FY26Q1 营收与营业利润均创第一财季新高，营业利润同比+40%至 JPY476.5bn，超 Bloomberg 一致预期 34%。 业绩超预期主要受 I&SS 产品结构改善和 G&NS 关税退款驱动。 公司将 FY26 营业利润/归母净利润指引由 JPY1,600/1,160bn 上调至 JPY1,720/1,210bn。 目前游戏已锁定全年存储且 ET&S 大部分锁定，短期成本风险相对可控。 熊本技术中心预计 8 月中旬恢复震前水平，TSMC 合资与 Tamron 全资化提议有望强化中长期竞争力。 基于 SOTP 估值法，分析师上调目标价至 JPY4,700，维持“买入”评级。

主要观点

• FY26Q1 营收与利润创第一财季新高，营业利润超彭博一致预期 34%。营收同比+8%至 JPY2,837.8bn，营业利润同比+40%至 JPY476.5bn，利润率达 16.8%。

• I&SS 和 G&NS 业务为主要超预期来源，I&SS 营业利润超预期 72%，G&NS 超预期 40%。

• I&SS 产品及客户结构改善显著，剔除汇率后营业利润同比增加 JPY44.8bn，利润率升至 23.8%。

• 公司上调全年业绩指引，将 FY26 营业利润/归母净利润指引由 JPY1,600/1,160bn 上调至 JPY1,720/1,210bn。

• 游戏与 ET&S 业务已基本锁定存储成本，短期直接成本风险可控。公司表示游戏已锁定全年存储，ET&S 预计 2Q 完成剩余采购，且指引已基本覆盖涨价影响。

• 熊本技术中心加速复产，长崎、大分及鹿儿岛基地已复产，熊本预计 8 月中旬恢复震前水平。

• TSMC 合资与 Tamron 全资化提议有望强化中长期竞争力。约 JPY10bn 量产准备费已纳入 FY26 指引。

• 上调盈利预测与目标价，维持“买入”评级。上调 FY27/3-FY29/3 归母净利润预测 6%/3%/2%至 1271/1382/1500 十亿日元，目标价由 4,300 日元上调至 4,700 日元。

论述逻辑

• Q1 业绩超预期（营收利润创历史新高，大幅超彭博一致预期）主要由 I&SS 产品结构改善与 G&NS 关税退款及网络服务增长驱动。

• 基于强劲的一季度表现与关税退款等因素，公司主动上调 FY26 全年营业利润与归母净利润指引。

• 由于游戏和 ET&S 存储锁量完成且成本在指引中反映，分析师认为直接成本风险可控，同时看好中期利润率支撑。

• 中长期竞争力受 TSMC 合资与 Tamron 全资化提议强化，结合 SOTP 估值与调整后的预测，分析师最终上调目标价至 4,700 日元并维持买入评级。

关键展望

• 熊本技术中心预计 8 月中旬恢复震前水平，地震财务影响尚未纳入当前业绩指引。

• TSMC 合资最终协议尚未签署，若顺利达成，下一财年起投入可能与本年度相当或更高，目标是拓展物理 AI 市场。

• 下半年 I&SS 业务仍有收入风险，公司对移动传感器需求保持谨慎，全年收入预计小幅同比下降。

• 风险提示：AI 进展或下游需求复苏进度低于预期；全球贸易摩擦加剧。

推荐标的

• 索尼 (6758 JP)：维持“买入”评级，给予目标价 JPY4,700（前值：JPY4,300）。