瑞银：韦尔股份：边缘AI开启新增长阶段，重申买入评级

原标题：Edge AI to enable a new growth stage; reiterate Buy rating

摘要

瑞银重申对韦尔股份（OmniVision）的买入评级，目标价从157.50元下调至147.30元，基于2027年26倍PE。尽管智能手机CIS业务面临逆风，但公司受益于中高端智能手机份额提升、汽车CIS强劲增长以及边缘AI设备（如AI眼镜）驱动的新兴应用需求。预计2025-27年盈利复合年增长率为27%，2027年盈利增速将加速至36%。当前股价自2025年9月30日回调22%，12个月远期PE为24倍，低于历史均值1个标准差，处于2023年以来低位，估值具有吸引力。瑞银调整2025/26/27年EPS预测分别为+0.7%/-7.3%/+1.0%，主要考虑H股IPO摊薄、智能手机CIS需求疲软及新兴应用销售上调。

主要观点

• 边缘AI应用正成为重要增长驱动力，基于韦尔在HDR、低功耗、紧凑封装方面的技术优势，以及全球客户关系和自动驾驶、医疗、AI眼镜等领域的领先地位。
• 中国客户对高端CIS的本地化需求将使韦尔受益。公司正扩展至模拟、MCU和PMIC产品，提供“总解决方案”并实现规模经济。
• 预计2025-28年盈利CAGR为27%，收入CAGR为16%，受汽车和新兴应用需求增长、智能手机份额提升及毛利率扩张2个百分点推动。
• 智能手机CIS面临逆风：瑞银预测2026年小米/OPPO/vivo/荣耀出货量分别下降12%/10%/10%/10%。
• 汽车CIS增长强劲，预计2025-28年CAGR为23%（基准情景）。
• 新兴应用CIS（医疗、机器视觉、AI眼镜）预计2025-28年CAGR为44%（基准情景）。
• 全球CIS市场TAM增速将从2020-24年的2.2%加速至2025-29年的7.8%，汽车和医疗为增长引擎。
• 智能眼镜出货量预计2029年达1.45亿部，2025-29年CAGR为61.4%。
• 人形机器人（如特斯拉Optimus、Figure 02、Digit、Walker S）使用多摄像头，推动CIS需求。
• 当前估值：28倍2026年PE，0.8倍PEG，低于中国智能手机相关IC设计公司平均PEG 29%，低于边缘AI相关IC设计公司平均PEG 50%。
• 市场过度担忧智能手机敞口，忽视汽车/边缘AI增长：预计汽车和新兴应用CIS收入占比从2024年的34%升至2028年的60%。

论述逻辑

瑞银认为，尽管智能手机CIS需求因内存超级周期而疲软，但韦尔股份通过在中高端智能手机的市场份额提升、汽车CIS的强劲增长以及边缘AI设备（如AI眼镜）带来的新兴应用需求，仍能实现高于行业平均的增长。公司技术优势（HDR、低功耗、小尺寸）和本地化趋势支持其份额扩张。盈利增长将驱动估值修复，当前低估值提供了买入机会。

关键展望

• 2026年智能手机出货量预计下滑，但韦尔在中高端市场有望获得份额。
• 2027年盈利增速预计加速至36%，2027-29年CAGR为20%。
• 毛利率预计从2027年起恢复，受产品组合改善推动。
• 风险：智能手机需求弱于预期、竞争加剧、H股IPO摊薄。

推荐标的

• 韦尔股份（603501.SS）：买入评级，12个月目标价147.30元（此前157.50元），基于26倍2027年PE。当前股价115.82元（2026年2月13日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。