[国外研报] 野村——蚂蚁集团“安诊儿”专家电话会纪要：打造消费医疗全周期AI入口

摘要

野村中国互联网团队与蚂蚁集团旗下医疗AI助手“安诊儿”（Afu）专家进行了电话交流。 安诊儿正从健康问答工具向覆盖健康咨询、持续健康管理与医疗服务履约的全周期AI健康智能体转型。 专家测算安诊儿独立App DAU达800万-900万，小程序DAU超600万，全渠道去重DAU约1300万-1400万；独立App MAU约2800万，全渠道MAU接近4000万。 公司目标在2026财年底实现MAU超过5000万、DAU约2000万、健康监测设备连接用户数约800万，并将30天留存率提升至40%以上。 安诊儿定位为轻资产模式的AI入口，短期内将与京东健康等传统互联网医疗平台形成互补而非实质性替代。 商业化仍处于早期阶段，主要依靠体检套餐（佣金率约20-25%）、OTC药品（8-10%）、处方药（约5%）和保险产品（5-10%）的交易佣金。

主要观点

• 安诊儿正从医疗问答工具演进为涵盖健康咨询、持续健康管理与服务履约的全周期AI健康智能体，未来三至五年定位为家庭健康管理者。

• 底层技术以蚂蚁百灵大模型为通用基座，结合医疗垂直模型及阿里巴巴通义千问等模型，并通过医院合作引入临床指南和脱敏病历构建数据飞轮以减少模型幻觉。

• 相比通用AI助手，安诊儿具备更主动的追问机制、医疗危险信号识别、高风险线下导流机制与专用医疗风控层，并整合了支付宝医疗基础设施与家庭健康档案。

• 专家估计安诊儿独立App DAU为800万至900万，小程序DAU超过600万，全渠道去重DAU约1300万至1400万；独立App MAU约2800万，全渠道MAU接近4000万。

• 用户群体主要集中在25-45岁的一二线城市白领和中产阶层，未来计划下沉至医疗资源相对匮乏的低线和县域市场以提供AI导诊与健康管理增量价值。

• 安诊儿通过体重、体脂或血压等监测设备连接打通日常健康管理，旨在将30天留存率提升至40%以上。

• 安诊儿采用轻资产平台定位，蚂蚁不太可能自建药品零售或履约网络，因此短期内与京东健康、阿里健康等平台更多是互补与合作而非实质性替代。

• 当前商业化依赖交易佣金：体检套餐佣金率约20-25%，OTC药品约8-10%，处方药约5%，保险产品约5-10%；平台对竞价排名等广告推荐保持审慎以维护AI公信力。

论述逻辑

• 蚂蚁集团依托百灵大模型、医疗垂类专业数据及支付宝生态医疗沉淀推出“安诊儿”，先通过高频健康问答切入积累近4000万跨渠道MAU；进而通过接入健康监测硬件将低频问诊转变为持续性日常健康管理以拉动用户留存（目标40%以上）；基于轻资产网关定位与外部体检、医药及保险机构合作变现（体检套餐佣金率约20-25%、OTC药品8-10%、处方药约5%、保险产品5-10%），最终实现与传统互联网医疗平台互补共存的全周期家庭健康管理闭环。

关键展望

• 到2026财年底，安诊儿目标实现MAU超过5000万，DAU达到约2000万，连接健康监测设备用户数达到约800万。

• 未来3至5年目标演化为覆盖诊前导引、诊中陪护和诊后管理的全周期家庭健康管理智能体。

• 中长期商业化拓展包括高端会员订阅、定制健康监测硬件及面向药企和医疗机构的B2B AI服务。

• 京东健康面临的主要下行风险包括在线医药/医疗服务行业监管风险、新兴玩家竞争加剧及医疗服务商业化慢于预期；阿里巴巴面临的风险包括投入增加导致利润承压，以及支付和互联网金融行业监管风险冲击主业与蚂蚁集团价值。

推荐标的

• 京东健康（6618 HK）：评级买入，目标价67.00港元，现价38.94港元（2026年8月7日）。估值基于2026财年预测经调整市盈率21倍。

• 阿里巴巴（BABA US）：评级买入，目标价178.00美元，现价128.41美元（2026年8月7日）。中国电商集团基于2027财年预测P/E 5倍估值890亿美元；阿里云基于2028财年预测P/S 7倍估值2700亿美元；非核心资产净估值400亿美元。

• 阿里健康（241 HK）：未评级（Not rated），报告提及作为现有互联网医疗平台代表公司。