2026-07-13 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：亚洲科技策略3Q26：估值创纪录但盈利支撑完好……精选赢家并增持部分落后股

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原标题：Bernstein Asia Tech Strategy 3Q26: Record high valuations but earnings support intact....be selective on winners & add some laggards

摘要

伯恩斯坦在2026年7月13日发布的报告中指出，亚洲科技板块年初至今表现强劲，市值加权回报85%，等权回报40%，为15年来首次连续4年如此强势。估值方面，5月前瞻PE峰值达36倍，现回落至30倍，高于10年均值1.8个标准差；市销率5.1倍，接近科技泡沫水平。但盈利上修周期仍在持续，仍有空间。报告建议在赢家子板块中减持计算机外设，增持互联网、娱乐等落后板块。半导体方面，看好联发科、台积电，对铠侠评级为跑输。中国互联网方面，腾讯、阿里巴巴等大市值股估值低，有望反弹。

主要观点

亚洲科技板块年初至今市值加权回报85%，等权回报40%，为15年来首次连续4年强劲表现。
子板块中，半导体相对市场涨幅最大（+98%），计算机外设（+95%）、电子设备（+87%）、通信设备（+86%）紧随其后；互联网表现最差（-47%）。
估值方面，亚洲科技板块5月前瞻PE峰值36倍，现为30倍，高于10年均值1.8个标准差，相对市场溢价62%（5年均值40%）。
市销率5.1倍，高于5年均值2.9个标准差，接近科技泡沫水平；相对市场溢价84%（5年均值33%）。
盈利上修周期仍在持续，板块盈利修正平衡指标仍有上升空间，尚未达到2009年高点。
拥挤度方面，通信设备和半导体拥挤度较高，电子设备接近5年历史百分位100%；互联网、娱乐、互动媒体处于不受欢迎区域。
计算机外设盈利预期已达历史高位，进一步上修空间有限；半导体和设备仍有上修空间。
互联网、娱乐、互动媒体估值跌至历史低位，盈利下修可能接近底部，娱乐已出现早期复苏迹象。
因子表现：动量科技年初至今涨128%，成长涨69%，价值涨39%，质量/高收益涨38%。
报告建议在动量交易风险上升背景下，追逐质量和价值，同时关注落后的大市值廉价科技股。
半导体方面，AI需求强劲，看好联发科（TPU市场份额快速提升）、台积电（优质复合增长股），对铠侠评级跑输（中国长期威胁），对三星、SK海力士、美光评级跑赢。
中国互联网方面，腾讯混元3模型发布和阿里巴巴6月季度趋势好于预期提振情绪，低估值和宏观基数正常化有望推动板块阶段性改善。

论述逻辑

报告从亚洲科技板块年初至今的强劲表现出发，指出大市值股票领涨，子板块分化严重。估值已升至历史高位（PE和PS均接近或超过科技泡沫水平），但盈利上修周期仍在持续，提供支撑。通过子板块估值、盈利修正和拥挤度分析，发现赢家子板块（如通信设备、电子设备）估值过高且拥挤，计算机外设盈利预期已到极限；而落后子板块（互联网、娱乐）估值跌至谷底，盈利下修可能接近尾声。因此，建议减持计算机外设，增持互联网等落后板块。因子角度，动量交易风险上升，价值和质量更具吸引力。半导体和互联网的具体推荐基于个股基本面。