刘智 公司研究 业绩点评 英维克（002837）：业绩稳健增长，AI液冷业务有望打开成长空间

摘要

中原证券发布英维克（002837）2025年报及2026一季报点评报告。 2025年公司业绩稳健增长，实现营业收入60.68亿元，同比增长32.23%，归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%。 分业务看，机房温控业务表现亮眼，收入达34.49亿元，同比增长41.28%；传统客车空调等业务收入下滑，公司业务结构持续优化。 海外业务盈利能力显著，毛利率高达52.64%。 受毛利率微降及财务费用增加影响，公司净利润增速低于营收增速。 2026年一季度业绩短期承压，营收11.75亿元，同比增长26.03%，但归母净利润大幅下降81.97%至865.76万元，主要系汇兑损失与信用减值影响。 展望未来，公司具备全链条液冷解决方案能力，已切入英伟达与谷歌供应链。 分析师预测公司2026至2028年营业收入将分别达93.75亿、134.78亿、178.66亿元，对应PE分别为93.63X、61.77X、43.62X，维持“增持”评级。

主要观点

• 2025年业绩稳健增长，实现营收60.68亿元，同比增长32.23%，归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%。

• 机房温控业务表现亮眼，2025年收入34.49亿元，占营收比重56.83%，同比增长41.28%。

• 海外业务盈利能力显著，毛利率高达52.64%，远高于国内业务毛利率的23.83%。

• 机柜温控业务收入达19.77亿元，同比增长15.30%，其中储能收入约17亿元。

• Q1净利率大幅下降主要受为扩充产能加大融资导致的财务费用增加，以及海外大客户账期拉长导致的信用减值损失（达3016万元）影响。

• 公司液冷解决方案具备全链条、全自研优势，已入选英伟达NVL72供应商推荐名录，并与谷歌联合发布2MW CDU产品。

• 分析师预测公司2026-2028年营业收入分别为93.75亿、134.78亿、178.66亿，对应PE分别为93.63X、61.77X、43.62X。

论述逻辑

• 2025年公司业绩实现增长，核心驱动力来自机房温控节能产品的高速增长及业务结构向高景气赛道的持续优化。

• 2025年净利润增速低于营收增速，主要原因是整体毛利率微降及财务费用因汇兑收益减少和利息支出增加而上升。

• 2026年一季度盈利能力短期承压，系融资扩张导致的利息与汇兑财务费用剧增，以及海外大客户账期拉长带来的坏账计提增加所致。

• AI算力高功耗趋势推动液冷成为必选项，公司凭借全链条能力突破海外巨头客户，有望推动未来业绩高速增长。

关键展望

• 预计公司2026至2028年归母净利润将分别达到10.68亿、16.19亿和22.92亿元。

• 随着AI巨头资本开支持续加码，公司海外液冷业务有望进入高速增长通道，成为未来业绩的核心增长点。

• 未来面临的风险包括AI算力需求不及预期、海外客户供应链推进不及预期、行业竞争加剧及原材料价格上升。

推荐标的

• 英维克（002837）：维持“增持”评级