野村 开立医疗（300633.SZ）：2026年二季度营收平淡增长，利润同比下滑

摘要

野村于2026年8月21日发布开立医疗业绩快评，公司当日盘后公布2026年上半年业绩并召开电话会：1H26收入同比增长9.2%至10.5亿元人民币，净利润同比下滑70.7%至1,400万元，主要受汇兑负向影响拖累。 折算2Q26收入同比增长7.2%至5.73亿元，净利润2,500万元、同比下滑34.8%。 收入端呈现海外内窥镜销售加速（野村测算同比增长超50%）与新业务放量，但被国内超声、内窥镜集采降价导致的内销疲软部分抵消；利润端受毛利率走低（2Q26毛利率60.4%，同比下滑）、其他收益缩水及费用绝对额上升压制，2Q26净利率降至4.4%。 管理层在电话会上重申2026全年约15%的收入增长指引（假设超声高个位数、内窥镜15-20%增长）及15%净利率指引。 野村维持买入评级与基于DCF的目标价34.11元不变（WACC 10.0%、终值增长4.0%），现价20.69元对应26.2倍FY26F完全摊薄EPS 0.79元。

主要观点

• 1H26收入同比增长9.2%至10.5亿元，净利润同比下滑70.7%至1,400万元，主要受汇兑负向影响拖累。

• 折算2Q26收入同比增长7.2%至5.73亿元。

• 收入结构分化：海外内窥镜销售加速（野村测算同比增长超50%）叠加新业务放量，被国内超声与内窥镜集采降价导致的内销不及预期抵消。

• 2Q26净利润2,500万元、同比下滑34.8%，受毛利率与其他收益下降及费用绝对额上升拖累。

• 毛利率走低：2Q26毛利率60.4%（2Q25为61.2%），1H26毛利率60.9%（1H25为62.1%）。

• 费用端分化：2Q26销售费用同比增11.6%至1.84亿元，研发费用同比降4.3%，管理费用同比降6.7%。

• 净利率明显收缩：2Q26净利率4.4%（2Q25为7.3%），1H26净利率1.3%（1H25为4.9%）。

• 管理层重申FY26E收入同比增长约15%的指引，假设超声高个位数增长、内窥镜15-20%增长。

• 管理层维持FY26E净利率15%的指引。

• 野村维持买入评级，DCF目标价34.11元不变（WACC 10.0%、终值增长4.0%，基准为沪深300指数），现价对应26.2倍FY26F完全摊薄EPS 0.79元。

• 下行风险包括：医院采购复苏低于预期、去库存时间长于预期。

关键展望

• 管理层指引FY26E收入同比增长约15%，其中超声销售高个位数增长、内窥镜销售增长15-20%。

• 管理层维持FY26E净利率15%的指引。

• 12个月目标价34.11元，基于DCF模型（WACC 10.0%、终值增长4.0%），评级为买入，基准指数为沪深300。

• 目标价达成的下行风险：医院采购反弹低于预期、去库存时间长于预期。

推荐标的

• 开立医疗（Sonoscape Medical，300633.SZ / 300633 CH）：维持买入评级，目标价34.11元（DCF：WACC 10.0%、终值增长4.0%），2026年8月21日收盘价20.69元，对应26.2倍FY26F完全摊薄EPS 0.79元；推荐逻辑为海外内窥镜高增长、新业务放量及管理层重申的FY26E约15%收入增长与15%净利率指引。