伯恩斯坦：中国智能手机追踪（2月）：更多迹象显示高内存价格挤压低端市场

原标题：China Smartphone Tracker (February): More signs of high memory price pressuring low-end segment

摘要

伯恩斯坦2026年3月31日报告指出，2月中国智能手机出货量环比下降6%，同比增长13%至2500万部，但1-2月累计同比下降8%。报告认为高内存价格正严重挤压低端市场，低端（<2000元）出货量同比下降15%，而中端（2000-5000元）增长41%，高端（>5000元）增长22%。ASP同比上升14%，主要因低端机型减少。报告预计2026年中国智能手机出货量将同比下降15%。华为Mate 80 Pro Max供应紧张缓解，但高端销售仍疲软。伯恩斯坦维持联发科、苹果、立讯精密、小米、舜宇光学的跑赢评级，下调高通至市场表现。

主要观点

• 2月中国智能手机出货量环比下降6%，同比增长13%至2500万部，1-2月累计同比下降8%。
• 低端（<2000元）出货量同比下降15%，中端（2000-5000元）增长41%，高端（>5000元）增长22%，显示内存价格对低端冲击最大。
• 低端出货占比降至33%的历史低位，进一步证明内存价格影响。
• ASP同比上升14%，主要因低端出货减少，而非单纯涨价。
• 华为和苹果几乎不受内存影响：华为低端占比早已下降，苹果无低端产品。
• 中国安卓OEM合计市场份额同比下降3个百分点，因更依赖低端市场。
• 主流中国OEM已宣布3月中旬起涨价，预计更多压力将显现。
• 华为Mate 80 Pro Max供应等待时间改善，但高端销量仍低迷，显示中国缺乏EUV将结构性利好苹果。
• 伯恩斯坦预计2026年中国智能手机出货量同比下降15%。
• 联发科（跑赢，目标价2250新台币）：智能手机上半年承压，但AI ASIC从4Q26起支持快速增长，2027-2028年EPS显著高于共识。
• 苹果（跑赢，目标价340美元）：持续强势，利好立讯精密（跑赢，目标价74元人民币）等供应链。
• 高通（市场表现，目标价140美元）：内存导致智能手机逆风，盈利预期过高，估值便宜但不足以吸引买家。
• 小米（跑赢，目标价46港元）：2月出货同比下降3%，但市场份额从1月的12.8%升至14.0%，高端化策略持续。

论述逻辑

报告从2月出货数据出发，通过价格带拆分发现低端同比大幅下降15%，而中高端增长，归因于高内存成本导致OEM削减低端机型或提价。ASP上升和低端占比创新低进一步佐证。对比华为和苹果不受影响，说明冲击集中在安卓低端。基于此，伯恩斯坦下调全年中国智能手机出货预测至同比下降15%，并调整相关个股评级。

关键展望

• 2026年中国智能手机出货量预计同比下降15%。
• 3月更多同类涨价将实施，进一步压制需求。
• 联发科AI ASIC从4Q26起支持快速增长。
• 高通面临内存涨价和苹果份额提升带来的下行风险。
• 舜宇光学长期上行，但安卓疲软可能拖累短期表现。

推荐标的

• 联发科（2454.TT）：跑赢，目标价2250新台币。理由：AI ASIC支持增长，EPS高于共识。
• 联咏（3034.TT）：市场表现，目标价390新台币。
• 高通（QCOM）：市场表现，目标价140美元。理由：内存逆风，盈利预期过高。
• Soitec（SOI.FP）：跑赢，目标价41欧元。理由：RF-SOI业务持续承压。
• 立讯精密（002475.CH）：跑赢，目标价74元人民币。理由：苹果供应链受益。
• 大立光（3008.TT）：市场表现，目标价2600新台币。
• 小米（1810.HK）：跑赢，目标价46港元。理由：高端化策略持续。
• 苹果（AAPL）：跑赢，目标价340美元。理由：结构性受益于中国缺乏EUV。
• 舜宇光学（2382.HK）：跑赢，目标价88港元。理由：长期上行，但短期安卓疲软。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。