花旗：美光科技（MU.US）与‘Cron’共进午餐——DRAM 市场火热，预计还有上行空间，重申买入

原标题：CITI Micron Technology Inc (MU.US) Lunch With The ‘Cron – DRAM Market Is Being Served Hot. Expect More Upside, Reiterate Buy.

摘要

花旗在2026年1月6日发布报告，重申对美光科技的买入评级，目标价330美元。报告基于与美光管理层午餐会的交流，公司表示将产能扩张控制在行业水平或以下，以延长DRAM上升周期。花旗认为，若需求不下降，DRAM全年可能保持短缺。内存分析师Peter Lee已将2026年DRAM定价预测从此前同比上涨53%上调至同比上涨88%。花旗预计美光F26 EPS为32.71美元，较共识预期高出17%，且接近上一轮周期峰值的3倍。毛利率指引较上一轮峰值高出近700个基点。花旗维持目标价330美元，对应9倍C26 EPS，与历史均值一致。

主要观点

• 美光在午餐会上强调，公司对过去周期中的过度支出保持警惕，将产能扩张控制在行业水平或以下，以延长DRAM上升周期。
• 设备交货时间和晶圆厂建设周期是今年产能扩张的限制因素，预计资本支出将在C27再次增加。
• 花旗内存分析师Peter Lee将2026年DRAM定价预测从此前同比上涨53%上调至同比上涨88%，主要受数据中心和AI需求推动。
• 花旗预计DRAM定价在1Q26将环比上涨30%，2026年全年同比上涨88%。
• 美光毛利率指引较上一轮周期峰值高出近700个基点。
• 花旗F26 EPS预测为32.71美元，几乎是上一轮周期峰值的3倍。
• 花旗F26 EPS预测较共识预期高出17%。
• 花旗重申买入评级，目标价330美元，基于9倍C26 EPS，与历史均值一致。
• 花旗认为，若需求不下降，DRAM全年可能保持短缺。
• 美光约79%的收入来自DRAM。
• 花旗预计美光F26营收为890亿美元，F27为980亿美元。
• 花旗预计美光F26核心EPS为33.05美元，F27为35.79美元。

论述逻辑

花旗通过与美光管理层午餐会获取信息：公司主动控制产能扩张（低于行业水平）→ 限制DRAM供给 → 叠加AI和数据中心需求强劲 → DRAM定价持续上涨（2026年同比+88%）→ 美光毛利率和EPS创历史新高 → 当前估值仍有上行空间 → 重申买入。

关键展望

• 花旗预计DRAM定价在1Q26环比上涨30%，2026年全年同比上涨88%。
• 花旗预计美光资本支出在C27再次增加。
• 花旗认为DRAM全年可能保持短缺，前提是需求不下降。
• 风险包括：供给/需求失衡、定价竞争、产能扩张、竞争加剧。

推荐标的

• 美光科技（MU.US）：评级买入，目标价330美元（基于9倍C26 EPS），当前股价312.15美元，预期总回报5.9%。理由：DRAM定价上升周期和AI需求。

关键图表

Figure 1. Citi DRAM ASP Forecast

Figure 2. MU NTM P/E