摩根士丹利：[国外研报] 大摩——互联网行业：DoorDash（DASH）与Expedia（EXPE）后市核心关注点

摘要

摩根士丹利在此报告中探讨了DoorDash（DASH）和Expedia（EXPE）的最新季度业绩及后市关注点。 DASH在第二季度继续展现卓越的执行力，其美国市场和近期收购的Deliveroo（ROO）业务均在加速增长，付费DashPass会员数创下历史新高。 分析师将DASH的2027年GOV和调整后EBITDA预测较此前上调1%/1%，预计其美国餐饮业务将在2027年产生约55亿美元的调整后EBITDA，公司整体调整后EBITDA为49亿美元，维持目标价275美元及“增持”评级。 与此同时，EXPE在二季度的执行同样良好，客房预订间夜数同比增长6%，营收同比增长14%。 但分析师目前对EXPE维持“中性”评级及300美元的目标价，认为尽管风险回报有利，但需密切监控旅行需求恶化的信号。 整体来看，摩根士丹利对互联网行业维持“具吸引力”的看法。

主要观点

• DASH在第二季度继续保持强劲执行，其美国市场和收购的ROO业务均在加速，创下付费DashPass会员数量的历史新高。

• 分析师上调DASH 2027年GOV和调整后EBITDA预测1%/1%，预计其美国餐饮业务将在2027年产生约55亿美元调整后EBITDA，公司整体调整后EBITDA为49亿美元。

• 维持DASH目标价275美元不变（约30%上行空间），基于约22倍的2027/2028年平均调整后EBITDA倍数，维持“增持”评级。

• DASH在2Q2026实际营收为44.54亿美元（同比增长35.6%），超出预估的43.82亿美元；调整后EBITDA为9.14亿美元，利润率为2.8%。

• EXPE在2Q2026实际营收为43.15亿美元（同比增长14%），超出预估的41.99亿美元；客房预订间夜数为1.115亿，同比增长6%。

• EXPE 2Q2026的调整后EBITDA为11.19亿美元，利润率为25.9%；GAAP摊薄每股收益为7.16美元，远超预期的4.65美元。

• 维持EXPE“中性”评级，目标价300美元，该目标价基于约13倍的2027/2028年平均GAAP EPS（约22美元）倍数。

• 报告提及给予Booking Holdings（BKNG）230美元目标价，基于约18倍的2027/2028年平均GAAP EPS（约13美元）倍数。

论述逻辑

• DASH：平台美国市场与收购业务双双加速且付费会员创纪录 → 平台复合动能增强 → 美国餐饮作为高利润现金牛支持国际及新垂直领域投资 → 上调27年财务预测 → 维持增持评级及275美元目标价不变。

• EXPE：二季度预订量及营收执行良好但面临宏观逆风 → 尽管风险回报有利，但高额营销支出可能限制利润率扩张 → 且需密切监控旅行需求恶化的信号 → 维持中性评级及300美元目标价。

关键展望

• DASH多项多年期投资的资本回报率（ROIC）信号正在不同节奏下萌芽，包括全球技术栈（预计27年上半年受益）、AI助手“Ask”整合、路线规划以及扩大自动驾驶产品。

• EXPE的未来展望呈现U型客房间夜下滑与复苏预期，但正在密切监控旅行需求恶化的信号。

• EXPE的牛市情景目标价为400美元（基于16倍的24美元EPS），熊市情景目标价为200美元（基于10倍的19美元EPS）。

推荐标的

• DoorDash (DASH)：评级为“增持”，目标价275美元。看好其作为同类最佳的执行者，其GOV和EBITDA增长率在互联网同业中处于领先地位。

• Expedia (EXPE)：评级为“中性”，目标价300美元。虽然执行良好且风险回报有利，但高额营销支出和需求恶化信号令其暂时维持中性。

• Booking Holdings (BKNG)：目标价230美元。基于其2027/2028预测EPS给出目标价倍数。