国泰海通 刘越男 许樱之 行业研究 行业深度 景区行业深度报告：催化渐近，低位景区股值得重视

摘要

2026年上半年国内旅游呈现客流韧性强于消费的特征，客单价同比下降3.3%。 景区板块股价整体处于低位，市场预期降温。 暑运需求在天气扰动后快速恢复，燃油附加费下调及票价回落利好出行成本。 中秋国庆假期延长及秋假扩围有望形成新的需求窗口，重点关注具备客流承接与二次变现能力的景区。 建议围绕低估值安全边际与项目催化兑现两条主线布局，重点推荐九华旅游、三峡旅游、黄山旅游及三特索道。

主要观点

• 2026年上半年国内旅游客流增长但客单价承压

• 暑运民航需求呈现前低后高，供需关系边际改善

• 燃油附加费连续下调降低出行成本

• 中秋国庆假期延长有望带动出游总量增长

• 秋假政策扩围有望形成新的淡季需求支点

• 极端天气对景区业绩影响整体可控

• 九华旅游二季度盈利能力显著改善

• 白鹭湾收购落地助力九华旅游外延扩张

论述逻辑

• 宏观旅游需求韧性（客流增长）→ 行业供需改善（暑运恢复、油价下调）→ 政策催化（假期延长、秋假扩围）→ 景区经营分化（关注有效经营天数、二次消费、项目催化）→ 投资策略（低估值+项目兑现）。

关键展望

• 中秋国庆市场预计呈现总量创新高、日均增速趋缓、客单价承压特征

• 狮子峰索道投产推迟至2027年上半年

推荐标的

• 九华旅游：重点推荐，盈利能力稳定，估值处于板块低位

• 三峡旅游：重点推荐，受益于新船投运及排期扩容

• 黄山旅游：重点推荐，受益于双节与秋假需求

• 三特索道：弹性关注

关键图表

图2. 暑运前半段新疆、北京、云南旅游热度高

图3. 国内长短途燃油费（元）

图4. 中秋国庆游客单价及增速

图5. BRR同比预测

图6. 公司主营业务毛利率改善

图7. 龙白鹭湾酒店客房类型及数量

图8. 附：相关标的盈利预测及估值表（至2026年8月24日）