野村：台积电：全年指引上调符合预期；重申买入，目标价上调至新台币2,820元

原标题：Full-year guidance lift as we expected; reiterate Buy and raise TP to TWD2,820

摘要

野村在台积电2026年4月16日法说会后发布报告，认为公司上调全年营收增长目标至>30%（此前约30%），符合野村预期。野村维持买入评级，并将目标价从新台币2,735元上调至2,820元，基于25倍2026-27年平均每股收益（新台币112元）。台积电2Q26E营收指引中位数环比增长10%（美元计），毛利率65.5-67.5%，基本符合野村预览。野村预计2026年营收同比增长约35%（美元计），并认为亚洲AI半导体和服务器供应链的严重供应限制将持续至2026年。台积电预计2026年资本支出落在先前目标520-560亿美元的上半部分，以加速产能建设，但大部分新厂产能要到2028年才能上线。野村上调2026-28年每股收益3-4%，主要因毛利率假设提高。报告还讨论了成熟节点策略、内存价格通胀及来自客户的竞争等要点。

主要观点

• 台积电2Q26E营收指引中位数环比增长10%（美元计），毛利率65.5-67.5%，基本符合野村预览。
• 管理层将2026年全年营收增长目标上调至>30%（此前约30%），野村预计实际增长约35%（美元计）。
• 2026年资本支出预计落在先前目标520-560亿美元的上半部分，以加速产能建设，但新厂产能主要从2028年开始上线。
• 野村的数据中心建设追踪指标（视为领先指标）指向2027年芯片需求更强，因此将2027年资本支出预测小幅上调至700亿美元。
• 野村预计毛利率将受益于AI/HPC占比提升、N3折旧摊提结束以及成本改善努力。
• 野村上调2026-28年每股收益3-4%，主要因毛利率假设提高。
• 目标价从新台币2,735元上调至2,820元，基于25倍2026-27年平均每股收益（新台币112元），接近历史区间10-30倍的高端。
• 台积电应享有相对于SOX指数（21倍共识市盈率）的溢价，因其AI赋能者地位和强劲增长前景。
• 成熟节点方面，台积电策略是“优化成熟节点内的产能组合，聚焦高附加值及战略领域”，野村认为可能将更多资源从旧厂转向先进逻辑。
• 尽管消费设备需求疲软，台积电预计高端设备表现更好，有利于公司；野村认为苹果（AAPL US，未评级）需求可弥补安卓缺口。
• 针对特斯拉（TSLA US，未评级）的Terafab计划，台积电表示“没有捷径”，建新厂需2-3年，再1-2年爬坡。

论述逻辑

台积电2Q26E指引和全年目标上调→验证野村对营收和毛利率的乐观预期→供应限制持续→数据中心建设指标预示2027年需求更强→上调资本支出和每股收益预测→基于25倍市盈率上调目标价→重申买入评级。

关键展望

• 2026年全年营收增长>30%（公司目标），野村预计约35%（美元计）。
• 2026年资本支出落在520-560亿美元上半部分。
• 2027年资本支出预测上调至700亿美元。
• 毛利率上行来自AI/HPC占比提升、N3折旧摊提结束及成本改善。
• 风险包括：中美贸易紧张、终端销售弱于预期、技术迁移慢于预期、先进5/3nm节点竞争强于预期。

推荐标的

• 台积电（2330.TW）：评级买入，目标价新台币2,820元（此前2,735元），基于25倍2026-27年平均每股收益。收盘价新台币2,080元（2026年4月15日），隐含上涨空间35.6%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。