初敏 荀月 杨哲 行业研究 行业定期 海外科技行业周报：云计算需求持续验证，Opus4.7级别模型价格带或面临松动

摘要

本周恒生互联网科技业指数上涨 5.9%，互联网板块方面，腾讯大模型战略转向落地高频生产力场景及 Agent 商业化变现，阿里巴巴 FY2027Q1 业绩前瞻云收入同比增长加速至 45% 左右，高于市场预期。 云计算方面，Meta 计划进军云基础设施业务，有望摊薄自建超大型数据中心固定成本并缩短 Capex 回收周期，同时或驱动 Coreweave、Nebius 等第三方云服务商增长。 大模型方面，OpenAI、Grok、Meta 等前沿厂商集中发布新模型，GPT-5.6 推出三档产品矩阵，Grok 4.5 据称已处于 Opus 4.7/4.8 级别，市场竞争或将进一步加剧。 根据 TrakToken 支出指数，全市场指数呈下行趋势，闭源模型价格相对坚挺，而开源模型在国产模型驱动下出现阶段性下行。 资金面上，本周港股通成交净额流入 338.91 亿元，智谱、阿里巴巴-W 资金净流入居前。 行业评级维持“看好”，建议关注 AI 落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司。

主要观点

• 本周恒生互联网科技业指数上涨 5.9%，跑赢恒生指数等主要市场指数，阿里巴巴-W 涨幅达 17.1%。

• 阿里巴巴 FY2027Q1 业绩前瞻云收入同比增长加速至 45% 左右，EBITA margin 提升至低双位数，高于市场预期。

• 腾讯发布混元 Hy3 大模型，采用 MoE 架构，并宣布在 WorkBuddy 等核心办公 Agent 生态中深度落地。

• 腾讯 Hy3 在 WorkBuddy 办公场景的内部测评中，任务解决率从 72% 跃升至 90%，平均耗时缩短 34%。

• Meta 计划进军云基础设施市场，商业模式包括按量收取 AI 模型访问费用以及直接出租底层裸金属与 GPU 算力资源。

• Meta 将 2026 年全年 Capex 上调至 1250 亿至 1450 亿美元区间。

• OpenAI 发布 GPT-5.6，首次采用三档产品矩阵，旗舰 Sol / 均衡 Terra / 极速 Luna 同步上线，Terra 价格相较 GPT-5.5 腰斩。

• GPT-5.6 Sol 在 Terminal-Bench 2.1 上开启 ultra 子代理模式，得分 91.9%，领先所有闭源对手。

• 随着多模型能力持续提升，当前第一梯队的模型门槛或已达到 Opus 4.7/4.8 的水平，市场竞争或将加剧。

• 本周港股通成交净额为流入 338.91 亿元，智谱（+137.0 亿港元）、阿里巴巴-W（+83.2 亿港元）资金净流入居前。

论述逻辑

• 腾讯发布 Hy3 并落地高频生产力场景，证明具备超级 APP 入口与全链路生态协同能力的厂商有望在 AI 时代持续扩大领先优势。

• 阿里云 FY2027Q1 业绩前瞻云收入同比增速加速至 45% 左右，考虑到 Agent 带动推理算力需求持续增长，国内云计算增长有望加速。

• Meta 增加电力容量主要依赖第三方，其进军云基础设施业务有望直接驱动 Coreweave、Nebius 等第三方云服务提供商的 RPO 增长。

• 随着 AI 需求从训练逐步转向推理，新增需求及估值溢价将向具备 GPU/TPU/ASIC 异构算力、模型能力及资本开支投入能力的公司扩散。

• TrakToken 支出指数显示闭源模型坚挺、开源模型阶段性下行，反映出海外 SOTA 级模型仍维持溢价，而国产模型大幅获取中低价 token 场景，但模型门槛逐步抬升使得身位差成为关键。

关键展望

• 阿里云模型和应用 ARR 于 2026Q2 有望超过 100 亿元，并在 2026 年底前达到 300 亿元。

• 大模型第一梯队门槛半年维度可能会达到 Fable 5 级别，模型能否维持与 Anthropic 的身位差将是后续关键观察要素。

推荐标的

• 互联网：首选 AI 落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。

• 国内云计算：Agent 带动推理算力需求持续增长，推荐阿里巴巴，受益标的金山云。

• AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，受益标的包括谷歌、亚马逊、智谱、minimax、Nebius、Coreweave、迅策、德适-B、金山云。

• 北美云计算：长期看云计算核心环节仍是 AI 芯片，受益标的为 Meta、谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave。