瑞银-软银集团（9984.T）：聚焦OpenAI与数据中心基础设施业务

原标题：UBS SoftBank Group（9984.T）Focus on OpenAI and data centre infrastructure business

摘要

瑞银认为软银集团正将重心转向AI基础设施，尤其是通过OpenAI合作和数据中心投资。报告指出软银计划在2026年前投入500亿美元用于AI数据中心，并预计2027年AI相关收入将占总收入的30%。当前股价为8,500日元，瑞银给予“买入”评级，目标价12,000日元。主要风险包括AI投资回报不确定和日元汇率波动。

主要观点

• 软银集团正加速向AI基础设施转型，重点布局数据中心和与OpenAI的合作。
• 报告预计2026年软银AI数据中心资本支出将达到500亿美元。
• 2027年AI相关收入预计占总收入的30%，高于此前预期的25%。
• 软银与OpenAI的合资企业将提供定制化AI云服务，预计2025年下半年启动。
• 当前股价8,500日元，瑞银目标价12,000日元，隐含约41%上涨空间。
• 风险包括AI投资回报周期长、日元对美元贬值影响海外收益。
• 软银计划出售部分阿里巴巴股份以筹集数据中心资金。
• 数据中心业务预计2026年实现EBITDA正收益。
• 软银旗下ARM架构在AI推理芯片市场占有率有望从15%提升至25%。
• 日本政府计划提供补贴支持国内AI基础设施建设。

论述逻辑

瑞银从软银集团近期宣布的500亿美元AI数据中心投资计划出发，结合与OpenAI的合资企业进展，认为软银正从传统投资公司转型为AI基础设施运营商。通过分析AI收入占比提升路径（从当前约10%到2027年30%），以及ARM在AI芯片市场的渗透率增长，推导出软银估值重估空间。同时考虑出售阿里巴巴股份的融资方案和日本政府补贴支持，最终得出买入评级和12,000日元目标价。

关键展望

• 2025年下半年：与OpenAI合资的AI云服务启动。
• 2026年：AI数据中心资本支出达到500亿美元，数据中心业务实现EBITDA正收益。
• 2027年：AI相关收入占比达30%。
• 风险：AI投资回报不及预期、日元持续贬值、ARM市场份额提升受阻。

推荐标的

• 软银集团（9984.T）：买入，目标价12,000日元，当前股价8,500日元。理由：AI基础设施转型加速，数据中心和OpenAI合作带来增长。

关键图表

图1. NAV趋势

图2. NAV折价

图3. 盈利预测