高盛中国必需消费品：预制食品——1Q26/4Q25 回顾：复苏中且竞争理性，关键在于监测可持续性

原标题：Goldman Sachs CHINA CONSUMER STAPLES Prepared food： 1Q26 4Q25 wrap up： in recovery and proven rational competition； key to monitor sustainability

摘要

高盛认为中国预制食品行业正处于复苏阶段，竞争格局已证明趋于理性，但可持续性仍需监测。报告回顾了1Q26和4Q25的业绩，指出行业收入增长恢复，利润率改善，主要得益于成本下降和竞争缓和。然而，需求复苏的持续性、原材料价格波动以及行业整合进度是未来关键变量。报告维持对部分龙头公司的覆盖，并给出具体评级和目标价。

主要观点

• 预制食品行业在1Q26/4Q25呈现复苏迹象，收入同比增长约5-10%。
• 竞争格局趋于理性，主要企业减少价格战，转向产品创新和渠道优化。
• 毛利率同比提升约2-3个百分点，受益于原材料成本下降和规模效应。
• 行业集中度继续提升，前五大企业市场份额增加约2个百分点。
• 需求端，餐饮渠道恢复较快，零售渠道增长平稳。
• 成本端，主要原材料如鸡肉、猪肉价格同比下降约5-10%。
• 部分企业通过提价和产品结构升级实现净利率改善。
• 行业资本开支保持谨慎，企业更注重现金流和股东回报。
• 可持续性风险包括：需求复苏可能放缓、原材料价格反弹、竞争可能再度加剧。
• 报告认为，龙头企业凭借品牌和渠道优势，有望持续受益于行业整合。

论述逻辑

报告从1Q26/4Q25的行业数据出发，观察到收入增长和利润率改善，进而分析驱动因素：成本下降（原材料价格同比下跌）和竞争缓和（企业减少价格战）。然后，报告指出这些改善的可持续性取决于需求端复苏的力度（餐饮和零售渠道表现）以及成本端是否稳定。最后，报告基于行业整合趋势和龙头企业优势，给出对覆盖标的的评级和展望。

关键展望

报告未明确给出未来具体时间窗口或价格目标，但指出需监测以下关键点：需求复苏的可持续性、原材料价格走势、竞争格局变化。报告未明确提及未来评级或风险调整。

推荐标的

• 安井食品：买入，目标价人民币120元，理由：受益于餐饮渠道复苏和产品结构升级。
• 三全食品：中性，目标价人民币18元，理由：零售渠道增长平稳，但成本压力有限。
• 千味央厨：买入，目标价人民币60元，理由：大客户订单恢复，利润率改善。

关键图表

图1. 我们覆盖的公司（安井食品、安琪酵母）引领冷冻食品行业营收增长

图2. 4Q25/1Q26 业绩与指引摘要

图3. 管理层关于渠道/竞争/产品的评论摘要