摩根大通 建业新生活（9983）26财年第四季度业绩：指引业务利润增长15%；在优先高增长的同时迈向高股东回报的新阶段

摘要

摩根大通对迅销（FAST RETAILING，9983.T/9983 JP）FY8/26 四季度业绩的总体印象为偏正面（Somewhat positive）：4Q 营业利润同比增长 14% 至 ¥128.7 billion，低于该行 ¥140 billion 的预期，但与市场预期基本一致。 公司指引 FY8/27 销售额增长 12.5%、业务利润增长 15.5%、营业利润增长 11.7%，三项均高于此前市场预期；在 FY8/26 盈利改善形成的高基数、原油价格等通胀成本以及部分地区本币对美元贬值的逆风下仍瞄准健康的两位数利润增长。 4Q 销售增长 14.6%，毛利率改善 2.6 个百分点，成本上升 21.2%，其中含约 ¥10 billion 的全球计划外绩效奖金；毛利率受益于优衣库国际业务的强劲经营与降价克制，以及优衣库日本现汇汇率影响降低。 分部营业利润中 Global Brands（¥1.4 billion）好于预期，GU（−¥0.3 billion）与其他/调整项（¥6.4 billion）明显低于预期，GU 正处新系列商品更换的过渡期。 美国关税退税在 4Q 带来正面盈利影响并将在 FY8/27 延续，但公司未透露细节。 该行维持 Overweight 评级，2027 年 12 月底目标价 ¥94,000，约为 FY8/28 EPS 预期的 45 倍，参考 2012 年以来实际区间（40–48x，剔除因减值等因素超过 50x 的时期），并认为股价相对其他大盘零售股滞后、当前估值具吸引力。

主要观点

• 维持 Overweight 评级，目标价 ¥94,000（2027 年 12 月），现价 ¥74,800（2026 年 10 月 8 日）。

• 4Q 营业利润同比增长 14% 至 ¥128.7 billion，低于摩根大通 ¥140 billion 的预期，但与市场预期基本一致，整体印象偏正面。

• FY8/27 指引：销售额增长 12.5%、业务利润增长 15.5%、营业利润增长 11.7%，三项均高于此前市场预期。

• 4Q 销售增长 14.6%、毛利率改善 2.6 个百分点、成本上升 21.2%；摩根大通此前预期销售增长 18.5%、毛利率改善 1.0 个百分点、成本上升 16.8%，毛利率大幅好于预期。

• 毛利率受益于优衣库国际业务的强劲经营状况与降价克制，以及优衣库日本现汇汇率影响降低；成本端记录了约 ¥10 billion 的全球计划外绩效奖金。

• 分部营业利润：优衣库日本 ¥25.1 billion（预期 ¥26.9 billion）、优衣库国际 ¥96.2 billion（预期 ¥95.6 billion）、GU −¥0.3 billion（预期 ¥4.8 billion）、Global Brands ¥1.4 billion（预期 −¥2.5 billion）、其他/调整 ¥6.4 billion（预期 ¥15.3 billion）；Global Brands 超预期，GU 和其他/调整项明显不及预期。

• GU 在为新系列更换商品的过渡期承压；美国关税退税在 4Q 带来正面盈利影响并将在 FY8/27 延续，但公司未评论细节。

• 摩根大通此前预期 FY8/27 指引为销售增长约 10%、营业利润增长 7–9%（基本与市场预期一致），实际指引在所有方面均高于此前市场预期，且对其他收益和有效税率等假设保守。

• 尽管面临 FY8/26 盈利改善带来的整个优衣库业务高基数、原油价格等通胀成本上升、部分地区本币对美元贬值等负面影响，公司仍瞄准健康的两位数利润增长。

• 公司重点举措包括强化 LifeWear 竞争力并在全球推广、管理者培训；GU 被定位为未来新增长引擎，但新商品认知度、造型提案和更强的营销是当务之急。

• 投资论点：LifeWear 在亚洲、欧洲和美国的客户认知度与认可度上升，全球强劲收入利润增长与高资本效率持续超越 Bloomberg 市场一致预期，当前股价似乎被低估，且相对其他大盘零售股表现滞后。

• 估值：2027 年 12 月底目标价 ¥94,000 约为 FY8/28 EPS 预期的 45 倍，参考该股 2012 年以来的实际区间（40–48x，剔除因减值等因素超过 50x 的时期）。

论述逻辑

• 4Q 营业利润同比 +14% 至 ¥128.7 billion，与市场预期基本一致：毛利率改善 2.6 个百分点大幅超预期（优衣库国际景气与降价克制、优衣库日本汇率影响降低），但约 ¥10 billion 计划外绩效奖金推高成本 +21.2%，销售 +14.6% 低于该行 +18.5% 的预期。

• 分部上 Global Brands 超预期、GU 与其他/调整项大幅不及，但公司仍给出 FY8/27 销售额 +12.5%、业务利润 +15.5%、营业利润 +11.7% 的指引，全面高于此前市场预期，并在高基数、成本通胀与汇率逆风下瞄准两位数利润增长，且对其他收益与有效税率假设保守，令分析师形成偏正面印象。

• 结合 LifeWear 在亚洲、欧洲和美国的认知度上升、全球增长与高资本效率持续超越 Bloomberg 一致预期、股价相对其他大盘零售股滞后且被低估，该行维持 Overweight，按约 45x FY8/28 EPS 给出 ¥94,000 目标价。

关键展望

• FY8/27 验证点：公司指引销售额增长 12.5%、业务利润增长 15.5%、营业利润增长 11.7%，三项均高于此前市场预期，是未来兑现的观察基准。

• 美国关税退税的正面盈利影响将在 FY8/27 持续，但公司未评论细节，构成后续需要跟踪的变量。

• 公司层面的关注重点：强化 LifeWear 竞争力并全球推广、管理者培训；GU 作为未来新增长引擎，新商品认知度、造型提案与更强的营销是当务之急。

• 上行情形：全球盈利超市场预期并实现高资本效率；利用充裕在手现金与现金流入推进新增长战略并加强股东回报；中国业务凭营销与单店管理超预期的可能；GU 凭借 FR 业务基础设施与商品策略成功而盈利超预期的可能；对包括 ESG 在内的下一代管理的预期提升；强美元/弱日元趋势与强势日股延续、资金转向受益股票的可能。

• 下行风险：全球变暖导致服装需求变化更难应对；反全球化与主要市场本地制造偏好令全球品牌需求停滞的可能；中国业务环境持续担忧及中国优衣库提盈措施不及预期；GU 提盈与全球增长战略进展不及预期；尤其欧美旗舰店新开店不及计划；日元超预期升值和/或美元、人民币贬值的盈利影响。

推荐标的

• 迅销（FAST RETAILING，9983.T / 9983 JP）：Overweight；现价 ¥74,800（08 Oct 26）；目标价 ¥94,000（Dec-27）；理由：FY8/27 指引（销售 +12.5%、业务利润 +15.5%、营业利润 +11.7%）全面高于此前市场预期，在优先高增长的同时迈向高股东回报的新阶段，目标价约为 FY8/28 EPS 预期的 45 倍。

• 分析师 Murata, Dairo 的覆盖范围（报告未对以下公司单独给出评级/目标价）：AEON (8267)、COSMOS Pharmaceutical (3349)、Isetan Mitsukoshi Holdings (3099)、K's Holdings (8282)、Kobe Bussan (3038)、Kusuri No Aoki Holdings (3549)、MARUI GROUP (8252)、MatsukiyoCocokara & Co. (3088)、Nitori Holdings (9843)、Pan Pacific International Holdings (7532)、RYOHIN KEIKAKU (7453)、SUGI HOLDINGS (7649)、SUNDRUG (9989)、Seven & i Holdings (3382)、TRIAL Holdings (141A)、TSURUHA HOLDINGS (3391)、YAMADA HOLDINGS (9831)。