高盛 比亚迪(002594.SZ／1211.HK)亚洲领袖会议

摘要

高盛于2026年9月2日发布在香港举办的亚洲领袖会议比亚迪管理层交流纪要，维持买入评级并列入确信名单，基于12个月DCF（WACC 10.8%、TGR 2.0%）给予A股目标价Rmb137、H股目标价HK$134（H股按10%折价），H股现价HK$87.2，A股东侧栏标注上行空间55.3%。 管理层承认国内插混技术差距随对手追赶而收窄，公司将部署闪充等新技术、坚持研发投入而非价格战，以维持技术领先并追求高质量增长。 闪充生态方面，公司计划年底前在中国安装2万台T型闪充桩、未来海外安装6千台，形成竞争对手难以借外包电池方案复制的基础设施壁垒。 海外战略上，管理层对明年海外销量轨迹有信心，抓手包括闪充新车型出口、更新插混、本地化制造以及Shark皮卡和K-car等区域定制车型。 催化剂为强劲销量、海外市场突破和季度业绩，下行风险为电动车竞争加剧、海外扩张慢于预期、外供电池销售低于预期。

主要观点

• 高盛对比亚迪A/H维持买入评级并列入确信名单（on CL），基于12个月DCF（WACC 10.8%、TGR 2.0%）给予A股目标价Rmb137、H股目标价HK$134，H股按10%折价。

• 公司承认国内插混技术差距正随竞争对手追赶而收窄，将以闪充等新技术和持续研发投入（而非价格竞争）维持技术领先、实现高质量增长。

• 闪充生态壁垒高：计划年底前在中国安装2万台T型闪充桩、未来在海外安装6千台，属于竞争对手难以通过外购电池方案复制的基础设施投资。

• 海外战略以本地化生产和区域定制设计为核心，管理层对明年海外销量轨迹有信心，驱动力包括闪充新车型出口、更新的插混车型，以及为海外市场定制的Shark皮卡和K-car车型。

• 估值层面，比亚迪A/H股价低于历史平均12个月前瞻P/E，高盛认为具有吸引力；1211.HK的12个月目标价为HK$134、现价HK$87.2，002594.SZ目标价Rmb137、标注上行空间55.3%。

• 催化剂包括强劲销量、海外市场突破和季度业绩；三大下行风险为电动车竞争加剧、海外扩张进度慢于预期、外供电池销售低于预期。

关键展望

• 年底前在中国建成2万台T型闪充桩、未来海外6千台的部署是可跟踪验证的落地节点。

• 管理层对明年（next year）海外销量轨迹有信心，海外销量兑现情况是关键验证点。

• 12个月目标价A股Rmb137、H股HK$134；催化剂为强劲销量、海外突破与季报，风险为竞争加剧、海外扩张不及预期与外供电池销售偏低。

推荐标的

• 比亚迪（002594.SZ，A股）：买入（列入确信名单），12个月目标价Rmb137，报告标注上行空间55.3%；逻辑为海外第二增长曲线、销量增长与低于历史均值的估值。

• 比亚迪（1211.HK，H股）：买入，12个月目标价HK$134，现价HK$87.2，目标价较A股按10%折价。

• 该分析师团队覆盖股票池还包括福耀玻璃(A/H)、广汽集团(A/H)、禾赛(A/H)、理想汽车(ADR/H)、敏实集团、蔚来(ADR/H)、宁波拓普、上汽集团、小鹏汽车(ADR/H)、零跑汽车，本报告未对这些个股给出评级。