商贸零售：26年7月社零数据如何？

摘要

国家统计局公布2026年7月社零数据：7月社会消费品零售总额39022亿元，同比增长0.6%，较上月放缓0.4pct，除汽车外消费品零售额35892亿元、增长2.5%，1—7月社零总额287744亿元、同比增长1.2%，延续正增长、趋势向好。 结构上餐饮好于商品，7月餐饮收入同比+1.4%、商品零售同比+0.5%，1—7月服务零售额增长5.0%、高于商品零售额3.9个百分点，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增速均超10%。 限额以上增速均低于总量，小微企业表现好于大企业，限额以上商品同比-3.8%、限额以上餐饮同比0.0%止跌企稳。 以旧换新品类进入高基数、补贴退坡阶段，除家电外其余品类增速有所恶化，但各品类增速均环比改善，基数影响预计从今年11月开始缓解。 7月CPI环比-0.1%、同比+0.5%，核心CPI同比+0.9%，总体平稳。 政策端26年安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新、设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，国务院批复的《扩大消费“十五五”规划》提出到2030年社零总额达到60万亿元左右。 中邮证券维持商贸零售行业“强于大市”评级，认为消费最差的时候已经过去，中短期看好政策相关板块，中长期建议关注新消费与顺周期两类机会。

主要观点

• 7月社零总额39022亿元，同比+0.6%，较上月放缓0.4pct；除汽车外消费品零售额35892亿元，同比+2.5%，较上月变动-0.5pct；1—7月社零总额287744亿元，同比+1.2%，除汽车外265142亿元，增长2.7%，整体延续正增长。

• 餐饮好于商品、服务消费领跑：7月餐饮收入同比+1.4%（环比提升0.2pct），商品零售同比+0.5%（环比-0.4pct）；1—7月服务零售额增长5.0%，高于商品零售额3.9个百分点，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增速均超过10%。

• 限额以上增速均低于总量，当下环境小微企业表现好于大企业：限额以上商品同比-3.8%继续下滑，限额以上餐饮同比0.0%止跌企稳。

• 必选稳健：7月粮油食品、饮料、烟酒类零售额分别+5.3%、+3.5%、+6.0%，烟酒类较去年同期+3.3pct，与去年6月禁酒令低基数有关；穿类-1.0%、日用品+1.8%均降速，与618之后的虹吸效应有关。

• 以旧换新商品销售进入高基数、补贴退坡阶段，后续变动与季节性、提价、真实需求相关度较大，但以旧换新品类增速均环比改善，基数影响预计从今年11月份开始有所缓解。

• 数据成色判断：整体继续正增长、趋势向好；两个特点为必选稳健、可选分化，烟酒（禁酒令低基数、酒价下行激发需求、暑期升学宴）、化妆品（中基数大个位数增长）、通讯器材（内存涨价）三类表现可圈可点，以旧换新品类大部分继续下滑且加快下滑，后续尚待验证。

• 政策端：26年安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金；26年7月国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右。

• 投资建议：消费复苏过程曲折、螺旋上升，消费最差的时候已经过去；消费短期受益于补贴类政策，中长期受益于稳收入等政策，中短期看好政策相关板块机会。

• 行业评级维持“强于大市”（中邮证券行业评级体系，报告发布日后6个月内相对基准指数涨幅10%以上）。

关键展望

• 以旧换新品类高基数影响预计从今年11月份开始有所缓解，后续变动与季节性、提价、真实需求等相关度较大。

• 消费后续走势仍需验证：25年5月社零达24年以来阶段性新高后数据疲软、月度波动大，26年5月首次下滑、6、7月止跌企稳，出现所有以旧换新品类增速环比改善等好的迹象。

• 期待后续实际政策落地：《扩大消费“十五五”规划》提出到2030年社零总额达到60万亿元左右、居民消费率明显提高；报告相信随着政策出台，顺周期消费及服务消费将逐步企稳，推动CPI上行、形成消费正向循环。

• 风险提示：政策不及预期风险、相关公司业绩不及预期、市场竞争加剧风险等。

推荐标的

• 行业评级：商贸零售维持“强于大市”。

• 攻之新消费：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注（符合消费个性化、悦己化趋势，叠加文化出海），相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨等（报告未给出个股评级与目标价）。

• 守之顺周期：若刺激消费政策继续推出、经济逐步复苏，白酒、餐酒旅等顺周期公司及受益政策的服务消费公司将迎来行情，相关标的：百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游等；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行等（报告未给出个股评级与目标价）。