张瑜 殷雯卿 宏观经济 中国经济 ——美国2026年一季度GDP点评：经济新动能：科技驱动%2B政府托底

摘要

华创证券针对美国2026年一季度GDP数据发布点评，指出一季度美国GDP环比折年率+2%（预期+2.3%），总体虽弱于预期但结构依然偏强。 报告认为，美国经济的增长逻辑正经历从传统的消费驱动向“AI驱动+政府托底”的结构性切换。 一方面，OBBBA法案落地的财政退税效应显著，截至4月17日联邦退税总额达2960.7亿美元，户均退税额3275美元，有效对冲了油价上涨对家庭能源支出的负担；另一方面，企业投资的驱动力已由消费切换至科技产业链，相关利润同比增速维持在10%左右。 针对美伊冲突引发的滞胀担忧，报告分析称当前中长期通胀预期相对平稳，且石油在经济中的份额已下降，滞胀风险不大。 从GDP分项数据来看，私人消费保持韧性但显现出能源价格对非必选消费的挤压，而私人投资大幅走强，其中AI相关的设备与知识产权投资环比折年率分别高达+17.2%和+13%。

主要观点

• 美国经济增长驱动力正发生结构性切换，从传统的消费驱动转向AI驱动企业投资与财政补贴托底消费的新循环。

• 财政退税政策落地，显著提升居民可支配收入，对冲了部分油价上涨负担。

• 若汽油全年均价同比涨幅为15%，财政退税带来的额外收入可基本完全对冲家庭在能源上的额外支出。

• 企业投资的驱动力已由消费链条切换为AI等科技产业链，科技产业利润表现一枝独秀。

• 当前并不具备陷入滞胀的条件，中长期通胀预期相对平稳，且石油在生产和消费中的份额较1970年代已显著下降。

• 从实证数据测算看，目前的油价水平对经济的负面冲击有限。

• 一季度私人消费保持韧性，但高能源价格可能已对非必选消费形成挤压。

• 一季度私人投资大幅走强，尤其是AI相关的设备投资与知识产权投资增速显著提升。

• 净出口成为本季度美国GDP的主要拖累项，进口大幅提升或因科技产业发展带来电子零部件进口增加。

论述逻辑

• 一季度美国GDP数据结构偏强（消费韧性、投资高增） → 结合OBBBA法案财政退税大幅增加、科技业利润与订单高速增长的现象 → 推导出美国经济循环已切换为“AI驱动投资+财政补贴托底消费” → 同时，结合通胀预期平稳、原油份额下降以及当前油价处于历史低溢价区间，得出当前经济滞胀风险不大的结论。

关键展望

• 风险提示：美伊冲突对油价的影响存在超预期的可能。

• 风险提示：AI产业发展存在弱于预期的可能。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的