野村 阿里巴巴（BABA.US）AI 云的前景更光明

摘要

阿里巴巴 2026 年 6 月季度营收与调整后 EBITA 基本符合预期，但非 GAAP 净利润因税费支出同比增加 44% 而不及预期。 尽管如此，管理层对 AI 和云业务的乐观展望成为核心亮点，外部云收入增长连续九个季度加速，且利润率显著提升。 公司电商业务表现稳健，作为现金流引擎地位稳固。 管理层明确表示 AI Labs 部门亏损已达峰值，未来亏损将收窄。 野村维持对阿里巴巴的“买入”评级，目标价为 178 美元。

主要观点

• 外部云收入增长持续加速，且利润率显著改善。

• AI 云业务增长强劲，MaaS 业务规模快速扩张。

• AI Labs 部门亏损已达峰值，未来将逐步收窄。

• 自研芯片 T-Head 进展顺利，已开始大规模部署。

• 电商业务保持韧性，作为现金流生成器地位稳固。

• 资本开支波动较大，但管理层认为 AI 基础设施投资回报具有吸引力。

论述逻辑

• 6 月季度业绩（营收/EBITA 符合预期） -> 管理层对 AI/云业务的乐观指引（云增长加速、利润率提升、亏损见顶） -> 电商业务提供稳定现金流支撑 -> 维持“买入”评级及 178 美元目标价。

关键展望

• 云业务增长预期：9 月季度增长预计超过 50%，并在 12 月和 3 月季度进一步加速。

• AI 云利润率目标：长期目标为 20% 左右。

• Quick Commerce 业务目标：预计 FY29E 实现盈利。

推荐标的

• 阿里巴巴 (BABA.US)：买入，目标价 178 美元。

关键图表

图1. 阿里巴巴——1QFY27业绩回顾

图2. 阿里巴巴——分业务板块表现

图3. 阿里巴巴——中国电商集团业务拆分