饶临风 公司研究 业绩点评 小菜园（00999）：2026年中报点评：以价换量见效，堂食增长亮眼，利润短期承压

摘要

华创证券发布小菜园（00999.HK）2026 年中报点评，维持“推荐”评级与 9.60 港元目标价（报告日现价 7.84 港元）。 2026H1 公司收入 29.03 亿元，同比+7.0%；归母净利润 2.90 亿元，同比-24.2%；净利率 10.0%，同比-4.1pct，利润下滑主因主动下调客单价释放性价比叠加成本刚性。 截至 2026 年 6 月末在营门店 824 家，较 2025 年 6 月末净增 152 家，三线及以下城市门店收入占比 40.5%，下沉市场基本盘稳固。 上半年堂食收入 19.45 亿元，同比+18.1%，占比升至 67.0%；外卖收入 9.45 亿元，同比-10.6%；整体翻台率 3.5 次/天，同比+12.9%，但堂食人均消费降至 50.5 元，同店销售同比-12.5%。 26H1 毛利率 67.7%（-2.8pct），员工成本占比 28.5%（+3.9pct）；马鞍山中央工厂投产后存货周转天数降至 19.7 天，供应链优化初见成效。 公司中期派息每股 0.2139 元，派息率约 86%，并回购约 5,432 万港元。 华创预计 2026-2028 年归母净利润 5.75/6.79/7.84 亿元，给予 26 年 17 倍 PE，维持目标价 9.60 港元。

主要观点

• 业绩总览：2026H1 收入 29.03 亿元，同比+7.0%；归母净利润 2.90 亿元，同比-24.2%；净利率 10.0%，同比-4.1pct；经调整 EBITDA 5.15 亿元，同比-20.4%。

• 利润下滑主因：公司主动下调客单价释放性价比，导致单位盈利能力下降，叠加成本刚性。

• 门店持续扩张：截至 2026 年 6 月末在营门店 824 家，较 2025 年 6 月末净增 152 家，较 2026 年初净增 17 家。

• 下沉市场基本盘稳固：三线及以下城市门店 351 家，收入占比 40.5%。

• 堂食增长亮眼：上半年堂食收入 19.45 亿元，同比+18.1%，占比升至 67.0%；外卖收入 9.45 亿元，同比-10.6%，占比降至 32.6%，战略重心向堂食转移成效显著。

• 运营指标改善：26H1 整体翻台率 3.5 次/天，同比+12.9%，客流改善明显。

• 以价换量的代价：堂食人均消费降至 50.5 元（去年同期 57.1 元），同店销售同比-12.5%，同店略有承压。

• 成本费用承压：26H1 毛利率 67.7%（-2.8pct），员工成本占比 28.5%（+3.9pct），主要系降价及门店扩张人力配置增加所致。

• 供应链优化成效初显：马鞍山中央工厂于 2026H1 正式投产，存货周转天数降至 19.7 天（2025 年末 25.4 天）。

• 股东回报积极：中期股息每股 0.2139 元，合计约 2.5 亿元，派息率约 86%；期内回购 789 万股，金额约 5,432 万港元。

• 投资建议：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 5.75/6.79/7.84 亿元，给予 26 年 17 倍 PE，维持目标价 9.60 港元与“推荐”评级。

• 财务预测表：2026-2028E 营业总收入 55.32/62.24/69.97 亿元，同比+3.5%/+12.5%/+12.4%；归母净利润同比-19.6%/+18.1%/+15.4%；对应市盈率 14/12/10 倍。

论述逻辑

• 起点：公司延续质价比战略，主动下调客单价释放性价比，导致单位盈利能力下降、成本刚性，26H1 归母净利润同比-24.2%。

• 策略验证：降价换来了客流与翻台率的积极变化（翻台率 3.5 次/天、同比+12.9%），堂食收入+18.1%、占比升至 67.0%，证明核心策略有效。

• 短期代价：同店销售-12.5%、毛利率-2.8pct、员工成本占比+3.9pct，收入+7.0% 的同时利润率明显承压。

• 推演到结论：强管理能力与供应链体系建设为门店规模化扩张打下基础，马鞍山中央工厂投产提升供应链效率、为中长期降本奠基，叠加约 86% 派息率与回购彰显管理层信心，最终维持“推荐”评级与 9.60 港元目标价。

关键展望

• 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 5.75/6.79/7.84 亿元，对应每股盈利 0.49/0.58/0.67 元、市盈率 14/12/10 倍。

• 评级时间窗口：按华创证券评级体系，“推荐”指预期未来 6 个月内股价超越基准指数 10%－20%（香港市场基准为恒生指数）。

• 中长期验证点：供应链效率提升及智能化设备部署为中长期成本优化奠定基础。

• 风险提示：宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。

推荐标的

• 小菜园（00999.HK）：推荐（维持），目标价 9.60 港元，当前价 7.84 港元。理由：质价比战略下客流、翻台率等关键运营指标积极变化验证策略有效性，强管理能力与供应链体系支撑门店规模化扩张，公司仍处快速成长阶段；估值给予 26 年 17 倍 PE。