2026-07-13 · Barclays · 宏观策略

巴克莱：中国PPI同比或接近峰值

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原标题：China Outlook: PPI moderates m/m as energy gains ease

摘要

巴克莱认为，6月中国PPI同比由3.9%升至4.1%，主要受到低基数、煤炭旺季和人工智能相关高技术制造价格支撑，但环比下降0.3%，为近一年首次下跌，显示油价回落已使能源、化工和相关行业价格正常化。CPI同比从1.2%回落至1.0%，能源贡献减小，食品继续通缩，住房租金和汽车价格疲弱令核心CPI连续第二个月降至1.0%，说明国内需求仍不足以推动广泛再通胀。报告判断PPI同比可能接近阶段峰值，高技术行业涨价将被能源贡献下降逐步抵消；人民银行面对“供给强、需求弱和外部冲击”的结构分化，更可能使用公开市场操作、中期借贷便利和买债维持宽松，而非急于全面降准降息。

主要观点

6月PPI同比升至4.1%，连续第三个月加快，高于5月的3.9%。但其中包含明显基数效应，翘尾影响从5月的负0.2个百分点转为正0.2个百分点，因此同比加速并不等于当期价格动能同步增强。

采矿业PPI同比上涨16.5%，制造业PPI从2.3%升至3.0%，原材料价格仍高达8.6%。煤炭开采洗选、电气电子设备和黑色金属加工改善，人工智能投资热潮继续支撑高技术制造价格。

PPI环比下降0.3%，结束近一年的连续上涨。油气开采价格环比下跌16.0%，石油加工下降3.1%，化工与化纤由涨转跌，说明全球油价回落已经快速传导至中国生产端。

生产资料与消费资料继续分化。上游能源和部分技术制造仍有定价支撑，但消费资料PPI同比仍下降1.3%，汽车、非金属矿物、公共事业和饮料价格偏弱，反映终端需求不足。

CPI同比从1.2%降至1.0%，汽柴油零售限价下调令汽油价格涨幅从23.5%降至17.0%。能源与黄金对总体CPI的贡献降至0.6个百分点，较5月减少0.23个百分点。

食品CPI连续第三个月下降，6月同比下跌1.6%；猪肉价格下降15.9%，拖累总体通胀约0.3个百分点。南方和中部洪涝、龙卷风可能扰动农产品供给，并在7月对食品价格形成短期支撑。

服务CPI同比维持0.8%，但住房租金连续第三个月下降0.6%，主要城市租金降幅达到2.8%。汽车价格同比下降1.1%、环比下降0.4%，表明居民住房与耐用品需求仍弱。

核心CPI从1.1%降至1.0%，连续第二个月走低。能源与科技制造带来的价格上升并未扩散为需求驱动的全面再通胀，软内需仍是中国价格体系的主要约束。

人民银行首次更明确承认经济存在结构分化，并延续“供给强、需求弱和外部冲击”的判断。巴克莱预计2026年政策利率维持不变，流动性充裕时更偏好公开市场操作、中期借贷便利与国债购买。

未来一周数据方面，巴克莱预计二季度GDP同比放缓至4.7%，环比年化增速降至3.2%；零售销售接近零增长，固定资产投资上半年下降4.0%，工业生产则受高技术制造支撑保持约4.5%。

论述逻辑

全球油价此前上涨与人工智能制造需求增强 → PPI同比在基数效应和上游行业支撑下升至4.1% → 油价随后回落并推动PPI环比转为下降0.3% → 能源对CPI的贡献同步减弱 → 食品通缩、租金和汽车降价持续 → 核心CPI连续回落并暴露内需不足 → 央行承认结构分化但系统流动性充裕 → 政策更多采用定向和流动性工具而非急于全面降准降息。