高盛：中国工业指标：12月固定资产投资骤降，尽管订单因政策推动反弹；企业大多不愿提价，尽管上游成本通胀

原标题：CHINA INDUSTRIAL INDICATORS: Dec FAI slumps despite a leader-led order rebound; corporates mostly hesitant on price hikes despite upstream cost inflation

摘要

12月中国制造业固定资产投资（FAI）同比降幅扩大至-7.7%（11月为-3.9%），连续第六个月负增长，但制造业PMI回升至50.1（11月49.2）。工业机器人产量同比+15%，环比+28%；机床产量同比-9%，环比+29%。关键设备出口表现分化，PIMM出口值/量同比改善至-5%/+2%（10月-13%/-6%），太阳能逆变器出口值/量同比+26%/-13%（10月+3%/-35%）。覆盖的自动化公司订单普遍改善，汇川技术工业自动化订单同比约+30%（11月约+20%以上），伊之密订单同比约+20%（11月+12%），海天国际订单同比约+18%（11月0%）。下游新能源汽车销量/产量增速放缓至+7%/+12%（11月+18%/+20%），家电持续拖累。上游成本上升，LME铜年初至今+38%，国内铝+22%，碳酸锂/氢氧化锂+83%/+86%，但多数企业不愿提价，倾向通过海外市场管理利润率。报告继续看好出口导向的中国电力解决方案供应商。

主要观点

• 12月制造业FAI同比-7.7%，较11月-3.9%进一步恶化，连续六个月负增长。
• 制造业PMI回升至50.1，高于11月的49.2。
• 工业机器人产量同比+15%，环比+28%，高于五年平均季节性环比+13%。
• 机床产量同比-9%，环比+29%，低于五年平均季节性环比+20%。
• PIMM出口值/量同比-5%/+2%（11月-13%/-6%），太阳能逆变器出口值/量同比+26%/-13%（11月+3%/-35%）。
• 汇川技术12月工业自动化订单同比约+30%，高于11月约+20%以上。
• 伊之密12月订单同比约+20%，高于11月+12%。
• 海天国际12月订单同比约+18%，高于11月0%。
• 12月中国新能源汽车销量/产量同比+7%/+12%，较11月+18%/+20%放缓。
• 11月家用空调产量/销量同比-37%/-32%，出口量同比-26%（10月-19%）。
• 2025年中国储能装机容量164.6GWh（同比+50%），招标容量269.0GWh（同比+50%），但12月招标量24.5GWh（同比-48%）。
• 国家电网2026-30年固定资产投资目标4万亿元，较2021-25年约2.8万亿元增长40%。
• 铁路规划2026-30年每年铁路/高铁新建里程3000公里/2000公里，较2021-25年下降20%。
• LME铜年初至今+38%，国内铝+22%，碳酸锂/氢氧化锂+83%/+86%，BOPP薄膜-12%。
• 多数企业不愿提价，倾向增加海外敞口以管理利润率。

论述逻辑

报告从12月FAI数据下滑切入，指出尽管PMI回升和订单改善，但固定资产投资持续疲弱，反映企业资本开支意愿不足。同时，上游成本上升（铜、铝、锂等）但企业提价谨慎，利润率承压。出口方面，PIMM和太阳能逆变器出口改善，但家电出口持续走弱。下游新能源汽车和家电需求放缓。在此背景下，报告认为出口导向的电力解决方案供应商受益于美国电力短缺和800VDC架构转型，是结构性机会。

关键展望

• 报告未明确给出未来时间窗口或预测，但指出国家电网4万亿元投资和铁路规划为国内需求提供支撑。
• 上游成本上升可能持续，企业提价意愿不足，利润率面临压力。
• 出口导向的电力解决方案供应商有望受益于美国电力短缺和800VDC架构转型。

推荐标的

• 英利（Yingliu）：买入，受益于美国电力短缺和800VDC架构转型。
• 思源电气（Sieyuan）：买入，受益于国家电网投资和电力解决方案需求。
• 科士达（Kstar）：买入，受益于美国电力短缺和800VDC架构转型。
• 英维克（Envicool）：买入，受益于美国电力短缺和800VDC架构转型。
• 江海股份（Jianghai）：买入，受益于美国电力短缺和800VDC架构转型。
• 宏发股份（Hongfa）：买入，受益于美国电力短缺和800VDC架构转型。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。