戴志锋 邓美君 杨超伦 公司研究 公司深度 浦发银行（600000）：深度报告：基本面回升周期，业绩稳健性强

摘要

中泰证券发布浦发银行深度报告，指出公司经营已转向高质量发展阶段，业绩回归稳健，1Q25营收增速转正为1.1%，此后维持稳定正增长。 信贷结构持续优化，依托“五大赛道”扩表提速，特别是在长三角区域贷款规模达2万亿元，占比达35.11%。 公司创新“集团大科创”模式，2025年科技贷款净增逾4000亿元，余额破万亿，成为科技金融含量最高的银行之一。 资产端收益率虽受低定价资产压制，但负债端存款成本率较2023年累计下行58BP，助力净息差企稳筑底。 资产质量方面，不良率自2017年峰值2.14%连年下降至1Q26的1.23%，历史包袱逐步化解，核销力度趋稳，资产质量压力最大的节点或已过。 基于营收支撑与资产质量稳健，预计26E-28E净利润增速分别为6%/5.3%/3.7%，静态股息率分别为4.99%/5.32%/5.43%，上调至“买入”评级。

主要观点

• 业绩稳定性强，营收增速大幅改善并自1Q25起转正。

• 依托“五大赛道”重启对公驱动扩表，成为信贷投放最核心支撑。

• 长三角区域信贷壁垒突出，规模与占比均处领先地位。

• 科技金融含量最高，科创贷款增量与存量占比双高。

• 负债端成本改善显著，对冲资产端收益率下行压力。

• 不良率连年下降，历史包袱逐步化解，资产新增风险可控。

• 细分行业风险出清，制造业不良率大幅回落。

• 核销规模力度相较峰值下降且趋稳，资产质量压力最大节点已过。

• 家底不断夯实，拨备覆盖率连年上升。

论述逻辑

• 2024年全新管理层上任，对公全面发力带动信贷增速回升。

• 依托长三角优势与“集团大科创”模式，科技金融贷款放量，形成平台化服务能力与差异化竞争壁垒。

• 负债端存款结构优化驱动成本大幅改善，对冲了资产端低定价贷款占比高导致的收益率下行，息差筑底企稳。

• 随着成都分行事件后全行整改与历史包袱化解，不良率、不良生成水平持续改善且幅度快于同业。

• 综合营收支撑与资产质量稳健，利润有望维持稳健增长，基本面进入回升周期，据此上调评级。

关键展望

• 预计26E-28E营业收入保持稳健增长。

• 预计26E-28E归母净利润增速分别为6%/5.3%/3.7%。

• 预计未来不良率稳中有降，拨备逐年小幅回升。

• 预计26E-28E静态股息率稳健。

推荐标的

• 浦发银行（600000.SH），评级上调至“买入”。