高盛：—京东方（000725.SZ）：2026年亚洲领导者大会纪要

摘要

高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举办亚洲领导者大会，并发布与京东方管理层的交流纪要，重点讨论显示技术与产品升级以及基于公司核心能力的新增长机会。 高盛维持对面板行业竞争趋健康的正面判断，认可京东方在大尺寸LCD面板的领先地位，以及小尺寸面板从LCD向柔性OLED、大尺寸55吋及以上TV面板出货增长带来的产品结构升级，评级维持中性。 管理层强调LCD端推进UB Cell、Oxide和LTPS技术并扩大高端产品，柔性OLED出货持续增长，同时将AI与显示技术和终端产品融合；公司还依托显示技术、玻璃基加工和大规模集成制造能力，向玻璃基先进封装、光互联和钙钛矿光伏延伸，并与行业伙伴加速技术开发与商业化。 高盛维持12个月目标价4.79元，基于2026E EV/EBITDA，目标倍数4.9倍与公司历史均值-1个标准差一致以反映面板行业周期性，现价5.91元对应19.0%下行空间。 高盛预测2026E/2027E收入分别为221,421.6/255,181.1百万元，EPS为0.21/0.28元，对应P/E 28.2/21.0倍。 主要风险在于柔性OLED出货增速、大尺寸LCD与小尺寸柔性OLED市场份额提升进度，以及新工厂（尤其B17大尺寸LCD产线）的爬坡节奏。

主要观点

• 高盛在香港主办的2026年亚洲领导者大会（8月31日至9月2日）邀请京东方管理层出席，核心讨论集中在显示技术与产品升级，以及基于核心能力培育的新增长机会。

• 高盛维持正面观点：面板行业竞争正趋于健康，京东方在大尺寸LCD面板保持领先市场地位，小尺寸面板由LCD向柔性OLED升级、大尺寸55吋及以上TV面板出货增长，评级维持中性。

• 管理层强调LCD、柔性OLED和MLED三大显示路线持续技术与产品升级，其中LCD正推进UB Cell、Oxide和LTPS技术，并优化产品组合、扩大高端产品供应。

• 柔性OLED出货在产品创新和应用拓宽支撑下持续增长；京东方进一步将AI与显示技术和终端产品融合，依托技术品牌和系统级创新能力强化高端显示产品竞争力、巩固显示市场领先地位。

• 管理层提出基于显示技术、玻璃基加工和大规模集成制造能力的新增长方向：拓展玻璃基先进封装、光互联和钙钛矿光伏，并与行业伙伴合作加速技术开发与商业化，以拓宽产业边界、培育新增长驱动。

• 高盛对京东方维持中性评级，12个月目标价4.79元，基于2026E EV/EBITDA估值，目标倍数4.9倍与公司历史均值-1个标准差一致，反映面板行业的周期属性；现价5.91元（2026年9月1日收盘）对应19.0%下行空间。

• 高盛预测京东方2024至2027年收入为198,380.6/209,202.0/221,421.6/255,181.1百万元，EBITDA为45,777.3/46,039.6/47,798.8/51,350.6百万元，EPS为0.14/0.16/0.21/0.28元，P/E为28.8/36.2/28.2/21.0倍；公司市值2,255亿元（336亿美元），企业价值3,658亿元（536亿美元），3个月日均成交额181亿元（27亿美元）。

• 报告列示的上/下行风险包括：柔性OLED出货增长快于或慢于预期；大尺寸LCD面板和小尺寸柔性OLED市场份额提升快于或慢于预期；新工厂（尤其B17等大尺寸LCD产线或柔性OLED产线）爬坡快于或慢于预期，后者将影响产品结构升级。

• 京东方的M&A Rank为3，按高盛框架对应被收购概率低（0%-15%），属不重要级别，因此不纳入目标价。

• 目标价历史表显示，高盛对京东方目标价由2024年4月14日的5.45元经多次调整，至2025年9月1日回到4.79元（当日收盘价4.20元），与当前目标价一致。

• 披露事项显示，高盛预计未来3个月内可能寻求为京东方提供投行服务（A股报价5.91元、B股4.83港元），且过去12个月与公司存在投行客户关系，投资者需留意潜在利益冲突。

论述逻辑

• 管理层交流（2026年8月31日至9月2日亚洲领导者大会）→ 显示业务升级主线：LCD推进UB Cell/Oxide/LTPS并扩高端产品 + 柔性OLED出货持续增长 + MLED升级 + AI与显示技术和终端产品融合 → 巩固显示市场领先地位；核心能力延伸主线：玻璃基加工与大规模集成制造 → 玻璃基先进封装、光互联、钙钛矿光伏并与行业伙伴加速商业化 → 拓宽产业边界、形成新增长驱动 → 结合高盛原有判断（面板行业竞争趋健康、大尺寸LCD领先、小尺寸转柔性OLED与大尺寸55吋以上TV面板出货增长）→ 支撑对公司的正面基本面看法；但估值端考虑面板行业周期性，目标倍数定为历史均值-1个标准差的4.9倍2026E EV/EBITDA → 得出12个月目标价4.79元，低于现价5.91元（下行19.0%）→ 维持中性评级。

关键展望

• 未来验证点之一：玻璃基先进封装、光互联和钙钛矿光伏的技术开发与商业化进展，管理层预期技术、产品和商业模式的持续创新将支持这些新兴业务商业化并拓宽产业边界。

• 未来跟踪的风险变量：柔性OLED出货增速、大尺寸LCD面板与小尺寸柔性OLED市场份额提升进度、以及新工厂（尤其B17大尺寸LCD产线和柔性OLED产线）的爬坡节奏，这些变量将快慢双向影响产品结构升级。

• 高盛预测路径：EPS由2025E的0.16元升至2026E的0.21元、2027E的0.28元；季度口径显示9/25至3/26E每股EPS均为0.04元、6/26E为0.05元；净负债/EBITDA（除租赁）由2025E的1.4倍降至2027E的0.8倍。

• 除上述商业化进展、风险变量与盈利预测外，报告未给出其他明确的时间窗口催化剂，也未宣布评级或目标价调整计划（本次维持既有4.79元目标价）。

推荐标的

• 京东方（BOE，000725.SZ）：中性评级，12个月目标价人民币4.79元，现价5.91元（2026年9月1日收盘），对应19.0%下行空间；理由：认可面板行业竞争趋健康、公司大尺寸LCD领先地位及小尺寸柔性OLED与55吋以上大尺寸TV面板的结构升级，但目标倍数按周期性行业取公司均值-1个标准差的4.9倍2026E EV/EBITDA。

• 京东方B股（BOE (B)，报价4.83港元）：仅在合规披露中出现，高盛预计未来3个月可能为其寻求投行服务报酬，报告未对B股单独给出评级或目标价。