程培 宋丽莹 公司研究 公司深度 康弘药业（002773）：康弘药业深度报告：深耕眼科领域，创新构筑第二成长曲线

摘要

银河证券首份覆盖康弘药业（002773）的深度报告，给予“推荐”评级。 公司以中成药和化学药起家，通过生物药康柏西普（KH902）深耕眼科领域。 康柏西普作为新一代抗VEGF融合蛋白，适应症涵盖wAMD、pmCNV、DME及RVO，并在2025年医保续约，价格为3452.8元/支。 公司积极布局创新药管线，包括眼科基因治疗KH631（针对nAMD，已获中美双报）、KH658，以及针对阿尔茨海默病的KH110等，构筑第二成长曲线。 财务方面，预计2026-2028年营业收入分别为47.51、49.71、53.80亿元，归母净利润分别为12.29、13.31、14.86亿元，对应EPS为1.33、1.44、1.61元/股。 基于FCFF估值模型，给予公司合理估值区间309-370亿元，对应PE为17/16/14倍。

主要观点

• 公司以中成药和化学药为基础，依托生物药康柏西普（KH902）深耕眼科领域，并积极布局创新管线。

• 康柏西普作为抗VEGF融合蛋白，涵盖wAMD等适应症，2025年医保价格为3452.8元/支。

• 全球眼科药物市场快速增长，2019年全球约280亿美元，预计2030年达741亿美元。

• 公司重点推进眼科基因治疗药物KH631（针对湿性AMD），采用AAV载体，已实现中美双报。

• 在神经精神领域，公司布局了KH110和KH109，主要针对阿尔茨海默病（AD）。

• 中成药舒肝解郁胶囊在抑郁症治疗领域具备独特竞争优势，贡献稳定现金流。

• 眼科基因治疗领域目前多以AAV为载体，靶点集中在RPE65、VEGF等，KH631是公司重点产品。

论述逻辑

• 康弘药业传统中成药及化学药提供稳定现金流 -> 核心产品康柏西普在眼科anti-VEGF市场持续放量并进军海外 -> 创新管线（如眼科基因治疗KH631、阿尔茨海默病药物等）逐步进入收获期 -> 多元化创新管线构筑第二成长曲线 -> 预计未来业绩稳健增长 -> 基于DCF估值给予推荐评级

关键展望

• 预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.33、1.44、1.61元/股，PE为17/16/14倍。

• 基于FCFF模型（WACC 9.11%），给予公司合理估值区间为309-370亿元。

• 康柏西普在海外市场（如美国FDA）的临床推进有望成为重要催化剂。

推荐标的

• 康弘药业（002773）：首次覆盖给予“推荐”评级，合理估值区间309-370亿元。