刘佳昆 鲍秋宇 行业研究 行业定期 潮玩行业月报：潮玩行业7月专题：解析泡泡玛特股东持仓变化

摘要

月度专题聚焦泡泡玛特股东持仓，创始人王宁通过私人信托等平台合计持股49.14%保持控制权稳定；段永平控制的H&H持股比例在7月6日一度升至7.65%后，受期权到期及交割影响于7月30日回落至5.55%。 南向资金成为重要持股力量，截至8月11日持股比例达24.46%，对应市值约497亿港元。 核心标的中，泡泡玛特国内电商GMV同比下降6%，欧美主要站点销量承压，但持续推进海外渠道扩张及IP运营；布鲁可表现亮眼，国内电商GMV同比增加9%，美国站销量大增461%；卡游国内电商GMV则同比下滑69%，但新品及IP运营依然活跃。 此外，行业一级市场投融资活跃，AI潮玩赛道获多笔融资。

主要观点

• 泡泡玛特创始人持股集中，控制权稳定，段永平通过H&H持股5.55%。

• 南向资金持仓集中度高，持股比例达到24.46%，对应市值约497亿港元。

• 泡泡玛特国内线上销售额微降6%，欧美主要亚马逊站点销量大幅承压。

• 泡泡玛特逆势扩张海外渠道，新增10家直营店、11家机器人商店及2家快闪店。

• 泡泡玛特7月共上新37款产品，并推进多项IP联名与线下活动。

• 布鲁可国内外销售逆势增长，美国亚马逊站销量同比大增461%。

• 卡游国内电商GMV同比大幅下降69%，但保持活跃的新品上新和IP运营。

• 一级市场投融资活跃，AI潮玩赛道获得多笔融资。

论述逻辑

• 从泡泡玛特持仓变动明细及原因来看，H&H持股下降主要源于期权交割而非二级市场主动抛售，叠加极高的股份锁定比例，筹码结构稳定且可能在空头回补时带来弹性。

• 行业及公司数据印证终端短期销售承压，头部企业通过发力海外市场、IP联名与产品迭代以平抑周期波动，其中布鲁可展现出强劲的海外增长势能。

关键展望

• 提示IP热度波动、渠道管理、竞争格局恶化以及消费疲软等四方面潜在风险。

• 南向资金后续进一步加仓的空间有所收窄。

推荐标的

• 行业评级为“增持”。重点跟踪泡泡玛特、布鲁可、卡游的经营动态与数据。