德意志银行：德银 绿的谐波（688017）产能与竞争挑战并存，需求强劲；维持持有

关键图表

图1. 绿的谐波SOTP估值——我们将目标价下调至300元人民币；情景分析显示乐观情形下为457元人民币，悲观情形下为165元人民币

图2. 卫星业务机会的详细假设

图3. 财务数据（年度）：我们预测绿的谐波未来几年营收和净利润将因产能扩张和人形机器人需求强劲而强劲增长

图4. 财务数据（季度）：2026年销售额创历史新高；利润率自3025年以来环比持续收缩

图5. 减速器制造商的产能

图6. 来福谐波减速器的平均售价较绿的谐波低40%

图7. 绿的谐波的毛利率仍高于来福，但差距正在缩小

图8. 绿的谐波的市值超过Harmonic Drive的两倍