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伯恩斯坦 雅诗兰黛（EL.US）：2027财年一季度业绩前瞻

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摘要

这份业绩前瞻综合Nielsen扫描数据、信用卡消费、电商GMV与旅游零售追踪等多源数据评估雅诗兰黛的底层需求：维持Market-Perform评级，目标价由106.00美元上调至114.00美元，较10月15日收盘价107.19美元隐含6%上行空间。 Q1 FY27（9/30/26止季度）有机销售增长预估由3.6%上调至3.8%，但受中国减速影响，FY27全年OSG由3.7%下调至3.2%。 分区域看，美洲受Prime Day由7月移至6月带来的亚马逊渠道走弱拖累、预计本季增长约1.5%；EUKEM在上季受中东冲突约2个百分点拖累、仅实现1%有机增长后，本季预计约3%；亚太受韩国免税增速由1%加速至10%及旅游零售复苏带动、预计约7%；中国因多数主要平台追踪电商GMV减速，预计约5%、低于Q4的7%，且FY27内进一步降温。 营业利润率改善将更均匀分摊至全年，FY27目标维持约13%；目标P/E由28.0x上调至30.0x，以反映包括EL在内的必需消费股近期估值抬升。 对应F27E调整后EPS由3.35美元下调至3.29美元、F28E为3.79美元，FY27E/FY28E调整后P/E分别为32.5x与28.3x；模型预计Q1净销售3,635百万美元、经常性摊薄EPS 0.43美元。

主要观点

  • 维持Market-Perform（与市场同步）评级，目标价由106.00美元上调至114.00美元，较10月15日收盘价107.19美元隐含6%上行空间。
  • 预测调整方向分化：Q1 FY27有机销售增长由3.6%上调至3.8%，FY27全年OSG则由3.7%下调至3.2%。
  • 利润率与估值假设双调：营业利润率改善更均匀分摊至全年、维持FY27约13%目标；目标P/E由28.0x上调至30.0x，反映包括EL在内的必需消费股近期估值抬升。
  • 美洲：Prime Day由7月移至6月导致亚马逊渠道明显走弱、追踪消费转软，创新形成部分对冲，预计本季约1.5%增长；上季5%有机增长中含18百万美元未使用礼品卡负债转回收益，剔除后底层增长约3.1%。
  • 亚马逊拖累量化：按其约占EL美国业务15%、环比减速26个百分点估算，本季对美洲增长构成约3个百分点拖累，区域基准增长假设为同比持平。
  • 渠道监测（Exhibit 1，季度前91/92天）：亚马逊同比增速由上季49%降至23%，The Ordinary由100%降至66%，Aveda由101%降至20%，EL品牌Nielsen口径由23%转负至-4%；Macy's由-2%回暖至1%是百货渠道中的亮点。
  • EUKEM：上季受中东冲突约2个百分点拖累、仅实现1%有机增长，本季预计增长约3%。
  • 亚太/旅游零售：韩国免税增速本季由1%加速至10%、海南持稳，两者合计约占全球旅游零售市场24%；在库存清理与柜台再投资推进下，预计亚太本季有机增长约7%（上年同期约4%）。
  • 伯恩斯坦对Q1 FY27亚太的预估低于共识：收入919百万美元（共识939）、有机增长7.0%（共识8.2%）、营业利润率18.2%（共识19.2%）。
  • 中国：覆盖Tmall/淘宝、京东、抖音的品牌电商GMV显示多数主要平台减速，线上约占中国美妆市场54%；预计本季约5%增长、低于Q4的7%，且FY27内进一步降温。
  • 盈利与估值：F27E调整后EPS由3.35美元下调至3.29美元，F28E为3.79美元；FY26-28调整后P/E分别为42.7x、32.5x、28.3x，营收CAGR为3.7%。
  • 节奏与拖累：Q1/Q2创新各贡献约1.5个百分点、美洲H1 OSG约1.5%、H2假设同比持平；AERIN、Bobbi Brown等新品牌上线亚马逊红利临近尾声，年内后期的同比高基数将构成额外拖累。

论述逻辑

  • 多源数据交叉验证 → 分区域需求评估 → 总量与利润率预测 → 估值与评级。具体链条：报告用Nielsen扫描与Carbon Arc信用卡数据监测美国各渠道（Exhibit 1）、用Tmall/淘宝/京东/抖音GMV监测中国、用海口海关与KDFA数据监测海南和韩国免税 → 发现美洲受Prime Day时点切换拖累亚马逊渠道（环比减速26 ppt、约3 ppt拖累，创新1.5 ppt部分对冲）、EUKEM中东冲突拖累消退、亚太韩国免税由1%加速至10%、中国多数平台GMV减速 → 由此得出分区域预估：美洲~1.5%、EUKEM~3%、亚太~7%、中国~5% → 汇总为Q1 FY27 OSG 3.8%（上调）与FY27 OSG 3.2%（下调，主因中国）→ 利润率改善均匀分摊全年、FY27营业利润率目标维持~13% → 因必需消费股重估上调目标P/E至30.0x、结合F27E EPS 3.29美元 → 目标价114.00美元，维持Market-Perform（上行空间6%）。

关键展望

  • 最近的验证点是Q1 FY27业绩（截至9/30/26季度）：模型预计净销售3,635百万美元、经常性营业利润297百万美元、经常性摊薄EPS 0.43美元。
  • FY27分季节奏：美洲H1 OSG约1.5%（Q1、Q2创新各贡献约1.5个百分点）、H2假设同比持平；亚太Q1-Q4分别约7%、7%、4%、4%，上半年强于下半年。
  • 中国在本季约5%之后，预计FY27全年进一步降温。
  • 利润率路径：营业利润率改善更均匀分布于全年，FY27目标维持在约13%。
  • 风险/逆风日历：AERIN、Bobbi Brown等新品牌上线亚马逊的同比高基数将在年内后期形成额外拖累；Brand.com与独立门店趋势较上季转弱，亦为本季额外逆风。
  • EPS季度路径：Q1-Q4 FY27经常性摊薄EPS预计0.43/1.19/1.09/0.59美元，同比增速39.8%/33.0%/19.7%/50.7%。

推荐标的

  • 雅诗兰黛（EL.US）：Market-Perform（与市场同步），目标价114.00美元（旧目标价106.00美元），对应2026/10/15收盘价107.19美元的6%上行空间。
  • 关键评级假设：F27E调整后EPS 3.29美元（OLD 3.35美元）、F28E 3.79美元，目标P/E由28.0x上调至30.0x支撑目标价上调。
  • 报告未给出其他推荐标的：Ulta、Sephora、Macy's、Amazon、Tmall/淘宝、京东、抖音等仅作为需求监测数据来源出现，不构成评级。

关键图表

图1. 截至2026年9月29日季度内91/92天同比增速

**图1. 截至2026年9月29日季度内91/92天同比增速**

图2. 雅诗兰黛各品牌亚马逊入驻情况及同比销售增速

**图2. 雅诗兰黛各品牌亚马逊入驻情况及同比销售增速**

图3. 美洲地区分部关键预测与市场共识对比

**图3. 美洲地区分部关键预测与市场共识对比**

图4. 欧洲、中东及非洲地区分部关键预测与市场共识对比

**图4. 欧洲、中东及非洲地区分部关键预测与市场共识对比**

图5. 雅诗兰黛渠道监测：韩国及海南旅游零售

**图5. 雅诗兰黛渠道监测：韩国及海南旅游零售**

图6. 亚太地区分部关键预测与市场共识对比

**图6. 亚太地区分部关键预测与市场共识对比**

图7. 雅诗兰黛：报告中国区有机销售额与魔镜监测电商GMV增速对比

**图7. 雅诗兰黛：报告中国区有机销售额与魔镜监测电商GMV增速对比**

图8. 雅诗兰黛渠道监测：中国区魔镜电商数据

**图8. 雅诗兰黛渠道监测：中国区魔镜电商数据**

图9. 中国地区分部关键预测与市场共识对比

**图9. 中国地区分部关键预测与市场共识对比**

图10. 雅诗兰黛关键指标预测与市场共识对比

**图10. 雅诗兰黛关键指标预测与市场共识对比**

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