美国银行：美银 中国消费电子（H股+A股）：消费领域的一抹亮色：创新走向全球；稳健增长，利润率分化

摘要

美国银行在APAC会议及后续中国消费电子调研中走访了Anker、TCL电子、Roborock、Arashi（Insta360）、Creality和一位RVC行业专家，该线路认购火爆，凸显投资者对出口导向、科技驱动的中国消费品牌兴趣浓厚。 海外需求在储能、RVC、运动相机、3D打印和电视领域全面强劲，受访公司普遍瞄准未来1-2年20-50%的收入增长。 竞争壁垒正从低成本供应链转向差异化产品、更强品牌与高端渠道，而存储芯片、电芯、电视面板和塑料树脂涨价对损益的更大冲击可能在2H26显现：运动相机和RVC因竞争限制提价、利润率风险更高，Anker的差异化与TCL的面板自供则更具韧性。 美国FCC限制对Roborock和Anker即时影响有限；电池相关出口退税率已从9%降至6%并预计2027年降至0%，Anker约50%收入受波及但1H影响有限。 行业专家的非共识观点认为RVC长期市场潜力达3-4倍，小米和大疆最可能带来颠覆性创新但均未优先布局RVC，政府支持助力Dreame。 报告继续偏好Anker（产品创新与定价权）和TCL电子（产品组合、面板供应优势与成本转嫁），但受访投资者认为3Q26增长放缓、催化剂有限、估值合理，短期上行空间有限。 报告覆盖四只标的：安克创新CNY 122.6（Buy，PO RMB158）、石头科技CNY 114.6（Buy，PO RMB144）、TCL电子HK$ 16.46（Buy，PO HK$22）、影石CNY 90.78（Neutral，PO RMB210）。

主要观点

• 调研认购火爆，行业全球领导力增强：海外需求在储能、RVC、运动相机、3D打印和电视领域均保持强劲，公司普遍瞄准未来1-2年20-50%的收入增长，中国品牌在制造和创新上日益领先。

• 品牌与渠道升级：Anker正将子品牌整合到统一主品牌下并扩张欧洲门店，差异化产品带动1H中国区在集团毛利率水平实现约100%增长；Roborock和TCL进入Best Buy和Costco，Arashi目标2026年底在中国开设约400家品牌店。

• 定价权决定利润率韧性：存储芯片占RVC/电视/智能相机BOM的low-teens、c.10-30%、c.20%，电芯占相关Anker产品BOM的40-50%，电视面板占BOM的40-50%，叠加塑料树脂涨价，2H26损益影响可能更大；运动相机和RVC竞争限制提价、利润率风险更高，Anker的差异化与TCL面板采购更具韧性。

• FCC与VAT风险短期可控：美国FCC对RVC和并网逆变器的限制对Roborock和Anker即时影响有限（已获批机型仍可销售），但可能制约长期增长和产品升级；电池相关出口退税率已从9%降至6%、预计2027年降至0%，Anker约50%收入受影响但1H影响有限，其他消费电子类别被取消退税风险较低。

• 非共识RVC观点：行业专家认为RVC长期市场潜力为3-4倍且技术上行空间显著；小米和大疆凭感知、规划与控制能力最可能带来颠覆性创新，但均未优先布局RVC；政府支持助力Dreame，短期竞争格局变化有限。

• 结论偏好Anker与TCL电子：继续偏好安克，因产品创新和定价权可应对成本上行，3Q销售或因Prime Day时间错位放缓但利润率基数更友好；同时看好TCL，受更好产品组合、面板供应优势和更强成本转嫁支撑。

• 投资者反馈谨慎：受访投资者认为3Q26增长放缓、催化剂有限、估值合理，短期上行空间有限。

• Anker调研细节：2024年以来充电与充电宝SKU削减超70%、长期研发费用率目标约12%；1H中国区收入增长约90%、毛利率约46%；加热吸奶器1H收入达约Rmb400mn（对比2025全年约Rmb500mn），跨品类复用技术与渠道是新品的规模化优势。

• 阳台储能是结构性机会：德国过去三年安装约100万套阳台光伏（即插即用）对比约4000万户家庭，荷兰、比利时、英国为今年政策放松的新市场；即插即用方案约US$6k+对比传统户储约US$15k，经济性占优；Anker不打价格战，阳台储能销售约50/50分于官网与线下太阳能KA渠道，2Q毛利率继续改善。

• Creality（创想三维）：消费级3D打印仍处渗透早期、全球年出货量仅约500万台，行业2025-2030年CAGR为36%；1H26收入同比增12.9%至RMB1.6bn，耗材收入RMB277mn（占17%）同比增48%；Creality Cloud 1H26新增注册用户超100万（+77.1%）、月活与会员收入分别增68.3%和60.1%；1H26经调整净亏损RMB16mn、毛利率从34.4%降至30.8%，管理层预计2027年亏损收窄。

• 评级与目标价：安克创新CNY 122.6（C-1-7，PO RMB158）、石头科技CNY 114.6（C-1-7，PO RMB144）、TCL电子HK$ 16.46（C-1-7，PO HK$22）、影石Arashi Vision CNY 90.78（C-2-9，PO RMB210）；覆盖组合中安克、石头、TCL列于BUY，影石列于NEUTRAL。

• 评级分布参考：截至2026年6月30日，美银消费产品组覆盖范围内Buy占47.50%（38家）、Hold占31.25%（25家）、Sell占21.25%（17家）。

论述逻辑

• 调研事件（APAC会议+走访Anker、TCL电子、Roborock、Arashi、Creality及RVC专家，线路认购火爆）→ 行业五大要点：海外需求强劲（储能/RVC/运动相机/3D打印/电视普遍瞄准20-50%收入增长）→ 竞争壁垒从低成本供应链转向差异化产品、品牌与高端渠道 → 存储芯片、电芯、面板、树脂涨价将在2H26更大程度冲击损益 → 定价权成为利润率分化的分水岭（运动相机与RVC提价受限、风险更高；Anker差异化与TCL面板自供更具韧性）→ FCC限制与出口退税下调（电池类从9%降至6%、预计2027年降至0%）短期可控 → 结论：继续偏好Anker与TCL电子；投资者反馈3Q26增长放缓、催化剂有限、估值合理，短期上行空间有限。

• 个股论证：Anker以SKU精简（削减超70%）聚焦旗舰+统一主品牌+柏林门店强化品牌力 → 在储能领域以硬件/软件/服务/渠道差异化竞争、不打价格战 → 存储涨价影响产品有限且有库存缓冲、3Q压力更大但全年毛利率仍改善 → 成本压力可控支撑利润率韧性论点；Creality以AI工具降低使用门槛 → 耗材（占1H26收入17%、同比+48%）与云订阅改善收入结构 → 但毛利率降至30.8%、仍亏损，增长再加速与亏损收窄均指向2027年。

关键展望

• 未来1-2年受访公司普遍瞄准20-50%的收入增长；成本上涨对损益的更大影响可能在2H26显现。

• 电池相关出口退税预计2027年降至0%；Anker管理层预计3Q存储涨价压力更大但全年毛利率仍改善。

• 3Q26 Anker销售增速或因Prime Day时间错位而放缓，利润率基数更友好；投资者认为3Q26增长放缓、催化剂有限、估值合理，短期上行空间有限。

• Arashi目标2026年底在中国开设约400家品牌店；FCC限制短期影响有限，但可能制约Roborock和Anker的长期增长与产品升级。

• Creality管理层预计2027年增长重新加速、亏损从2026年起收窄，UV和全彩产品计划2027年推出；专家认为RVC长期市场潜力3-4倍，政府支持助力Dreame，短期竞争变化有限。

• 风险提示：安克面临关税上调、原材料成本飙升、滞胀、汇率波动、美国调查和研发放缓；影石面临产品发布延迟、原材料成本上升、竞争加剧及政策与专利风险；石头面临竞争加剧、关税争端升级和宏观经济放缓。

推荐标的

• Anker Innovations（安克创新，300866 CH / XAIFF）：Buy（评级C-1-7），现价CNY 122.6，PO RMB158（基于23x FY26-27E P/E，2023-24年曾重估至20-25x）；报告继续偏好，理由是产品创新与定价权可应对成本上行。

• Roborock Technology（石头科技，688169 CH / XBTLF）：Buy（评级C-1-7），现价CNY 114.6，PO RMB144（基于20x FY26E EPS）；理由是强劲的收入增长动能，但短期利润率拐点可见度低。

• Arashi Vision（影石/Insta360，688775 CH / XSNSF）：Neutral（评级C-2-9），现价CNY 90.78，PO RMB210（DCF RMB223与P/E RMB231各50%混合；DCF基于11% WACC、3%无风险利率和3%终值增长率；隐含2025-2027E盈利CAGR 57%对应的0.8x PEG）。

关键图表

图1. 文中提及的股票