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瑞银：亚太科技策略：2026年2月v2：AI与传统需求差距将扩大

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原标题：February 2026 v2: AI vs Conventional Demand Gap to Widen

摘要

瑞银认为AI投资热潮尚未结束，超大规模资本支出在2026年同比增长63%，2027年再增11%，AI加速器出货量2026年增30%、2027年增29%，HBM位元增长2026年79%、2027年57%。内存上升周期延长：DRAM持续至2027年四季度，NAND至2027年一季度，尽管资本支出加速，但AI/服务器/存储需求增长抵消了其他领域需求下滑。瑞银下调智能手机和PC预测：2026年智能手机出货量同比降5%，PC降4%。偏好内存、半导体设备（WFE）和MLCC。推荐标的包括SK Hynix、Tokyo Electron、ASE、MTK、TSMC、Horizon Robotics、Eugene Tech、NAURA和Frontken。

主要观点

  • 超大规模资本支出2026年同比增63%，2027年增11%，AI投资持续强劲。
  • AI加速器出货量2026年同比增30%，2027年增29%，HBM位元增长2026年79%、2027年57%。
  • DRAM上升周期延长至2027年四季度，NAND至2027年一季度。
  • 内存行业收入2027年达7880亿美元，远超2018年峰值1530亿美元。
  • 三星和SK Hynix预计在2027年成为瑞银全球股票覆盖中营业利润前十的公司。
  • 智能手机行业2026年出货量同比降5%，2027年增2%，低端/Android需求更弱。
  • PC行业2026年出货量同比降4%，2027年增2%。
  • 偏好内存、半导体设备（WFE）和MLCC子行业。
  • 推荐标的包括SK Hynix、Tokyo Electron（关键买入）、ASE、MTK、TSMC、Horizon Robotics、Eugene Tech、NAURA和Frontken。
  • 市场权重：超配韩国和台湾，标配日本，低配中国；子行业超配领先制程代工、内存、MLCC、OSAT、半导体设备、服务器ODM、晶圆厂设备。

论述逻辑

报告从AI投资持续增长（超大规模资本支出2026-2027年高增长）出发，推导出AI半导体供应链（加速器、HBM）需求强劲，进而支撑内存上升周期延长（DRAM至2027年四季度、NAND至2027年一季度）。同时，传统需求（智能手机、PC）疲软，但AI/服务器/存储需求增长足以抵消。因此，投资偏好转向受益于AI和内存周期的子行业（内存、WFE、MLCC），并给出具体推荐标的。

关键展望

  • 2026-2027年超大规模资本支出持续增长。
  • AI加速器出货量和HBM位元增长在2027年保持稳健。
  • 内存上升周期可持续性取决于超大规模客户需求。
  • 智能手机和PC需求在2026年下滑，2027年小幅复苏。
  • 报告未明确给出具体时间窗口或风险事件。

推荐标的

  • SK Hynix（000660.KS）：买入，目标价1,280,000韩元，当前价876,000韩元，上行46.1%。
  • Tokyo Electron（JP8035）：买入（关键买入），目标价53,000日元，当前价41,500日元，上行27.7%。
  • ASE（3711.TW）：买入，目标价400新台币，当前价344新台币，上行16.3%。
  • MediaTek（2454.TW）：买入，目标价2,250新台币，当前价1,845新台币，上行21.9%。
  • TSMC（2330.TW）：买入，目标价2,500新台币，当前价1,880新台币，上行33.0%。
  • Horizon Robotics（9660.HK）：买入，目标价13.2港元，当前价8.6港元，上行53.5%。
  • Eugene Technology（084370.KQ）：买入，目标价145,000韩元，当前价98,700韩元，上行46.9%。
  • NAURA Technology（002371.SZ）：买入，目标价587.5人民币，当前价482.9人民币，上行21.7%。
  • Frontken（FRKN.KL）：买入，目标价5.6林吉特，当前价3.85林吉特，上行45.5%。
  • Samsung Electronics（005930.KS）：买入，目标价242,000韩元，当前价165,800韩元，上行46.0%。
  • SEMCO（009150.KS）：买入，目标价330,000韩元，当前价313,500韩元，上行5.3%。
  • Hansol Chemical（014680.KS）：买入，目标价310,000韩元，当前价287,500韩元，上行7.8%。
  • Hon Hai Precision（2317.TW）：买入，目标价290新台币，当前价221新台币，上行31.2%。
  • Quanta（2382.TW）：买入，目标价350新台币，当前价285新台币，上行22.8%。
  • 其他覆盖标的：详见报告。

关键图表

  • MSCI Asia IT relative performance vs MSCI Asia
  • SOX index vs S&P 500
  • NASDAQ Composite Index and NASDAQ Composite P/E
  • NASDAQ Composite Index and NASDAQ P/E vs S&P500 P/E
  • Model Portfolio Performance（绝对收益和相对收益）

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