钟凯锋 张心怡 投资策略 行业策略 农林牧渔行业半年度投资策略：养殖的“慢牛”，农产品的“天气牛”

摘要

浙商证券发布农林牧渔行业半年度投资策略报告，维持行业“看好”评级。 生猪板块慢牛方向不变，26H1周期底部基本确认，预计下半年方向向上，截至2026年6月14日全国生猪均价已跌至9.57元/公斤，自繁自养头均亏损达349.83元。 肉牛方面，在缺牛与下半年需求旺季的双重支撑下，肉牛大周期有望加速兑现，活牛价格延续上涨态势。 肉禽板块中，白羽鸡短期供给压力仍待消化，黄羽鸡产能去化后偏向“弱复苏”。 后周期板块表现分化，饲料受玉米及鱼粉涨价支撑，动保行业有望在疫病高发期迎来销量增加。 农产品方面，中等厄尔尼诺叠加化肥紧缺、库存低位等供给约束，白糖、棕榈油和天然橡胶等品种有望迎来结构性机遇。

主要观点

• 生猪慢牛方向不变，26H1周期底部基本确认，26H2方向向上确认。当前自繁自养头均亏损349.83元，产能去化有望加速。

• 生猪首选成本领先、资金充裕的龙头，推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧，并建议关注立华股份、正邦科技。

• 肉牛大周期有望加速兑现，当前活牛价格延续上涨，6月12日犊牛、育肥公牛和淘汰母牛市场价分别达37.1、27.19和22.75元/公斤。

• 肉牛板块建议关注横跨肉牛与原奶两大周期的优质牧业龙头优然牧业，同时关注现代牧业、中国圣牧、澳亚集团等。

• 白羽鸡供给压力仍待消化，祖代海外引种基本归零将导致26H2优质父母代鸡苗供给显著收紧，建议关注益生股份、圣农发展。

• 黄羽鸡产能去化后偏向“弱复苏”，2月全国黄羽肉鸡均价14.91元/公斤，优先看好成本控制领先的立华股份。

• 饲料销量结构分化，玉米价格相对高位，鱼粉同比大涨76.7%支撑价格。

• 动保行业受养殖低迷压制，Q1合计归母净利润同比下滑8.4%，但26H2疫病高发期叠加养殖景气，预计销量有望增加。

• 农产品板块受中等厄尔尼诺（年末转强概率63%）、化肥紧缺与低库存共振影响，迎来结构性机遇。

• 棕榈油预计为最大变量，建议关注白糖、棕榈油、天然橡胶等对厄尔尼诺更敏感的品种。

论述逻辑

• 生猪产能调控从软引导转向硬约束，加速去化为下半年供给收缩奠定基础，叠加传统消费旺季提振，供需格局有望迎来拐点共振。

• 肉牛基础母牛存栏自2023年持续调减，2024年产能去化传导至2026H2形成供应缺口，叠加进口配额耗尽收紧预期，支撑牛价加速上行。

• 黄羽鸡深度亏损致产能加速出清，散养户退出，产能向头部集中，从而带动价格中枢上移。

• 农产品端厄尔尼诺导致东南亚干旱减产预期，叠加区域性物流受限和各国生柴政策收紧，从供给端和成本端对价格形成双重利多。

关键展望

• 猪价26H2方向向上确认，四季度传统消费旺季有望提振需求回暖。

• 肉牛在26H2传统需求旺季叠加市场缺牛背景下，预期牛价将继续上涨。

• 白羽鸡预计26H2优质父母代鸡苗供给显著收紧。

• 棕榈油减产滞后9-12个月，2027年产量冲击将真正显现。

推荐标的

• 牧原股份：周期、成长和价值共舞的低估值龙头。

• 温氏股份：老牌养殖王者，有望受益猪鸡价格景气共振。

• 德康农牧：高出栏、低成本、低估值，或将表现出持续亮眼的成绩。

• 优然牧业：横跨肉牛与原奶两大周期的优质牧业龙头。

• 益生股份：有望受益种源收紧的白羽鸡上游鸡苗龙头。

• 圣农发展：白羽鸡产业链一体化龙头。

• 立华股份：成本优势、扩张提速的黄羽鸡企业。

• 瑞普生物：积极布局宠物医疗与生物制造市场。