高盛-广汽集团（601238.SS）1Q26业绩回顾：EBIT不及预期，因均价和毛利率下降，被合资利润增长部分抵消；A/H股维持卖出/中性

原标题：Goldman Sachs GUANGZHOU AUTOMOBILE GROUP （601238.SS）1Q26 Earnings Review： EBIT miss on lower ASP and GPM， offset by higher JV profit； Sell Neutral on A H

摘要

高盛在1Q26业绩回顾中指出，广汽集团EBIT不及预期，主要由于自主品牌均价和毛利率下降，但合资企业利润增长部分抵消了负面影响。报告维持对A股的卖出评级和对H股的中性评级。1Q26营收同比增长12%至人民币280亿元，但EBIT亏损人民币2.5亿元，低于高盛预期。自主品牌毛利率降至8.5%，合资企业利润贡献人民币12亿元。报告预计2026-2028年EPS分别为人民币0.45/0.50/0.55元，目标价A股人民币8.0元，H股港币9.0元。

主要观点

• 1Q26营收人民币280亿元，同比增长12%，但EBIT亏损人民币2.5亿元，低于高盛预期的人民币1.0亿元盈利。
• 自主品牌均价同比下降5%至人民币10.5万元，导致毛利率从1Q25的10.2%降至8.5%。
• 合资企业利润同比增长20%至人民币12亿元，主要受益于广汽丰田和广汽本田的销量改善。
• 公司维持2026年销量目标同比增长10%，但高盛认为实现难度较大，因市场竞争加剧。
• 报告下调2026-2028年EPS预测至人民币0.45/0.50/0.55元，此前为0.50/0.55/0.60元。
• A股目标价从人民币9.0元下调至8.0元，基于2026年18倍PE；H股目标价从港币10.0元下调至9.0元，基于2026年10倍PE。
• 风险包括合资利润下滑超预期、新能源车渗透率提升慢于预期。
• 报告指出，广汽集团在新能源转型中面临挑战，自主品牌埃安销量增速放缓。
• 1Q26自由现金流为负人民币15亿元，主要因资本开支增加。
• 净债务权益比从2025年末的20%升至25%。

论述逻辑

1Q26营收增长但EBIT亏损 → 自主品牌均价和毛利率下降是主因 → 合资利润增长提供缓冲但不足以完全抵消 → 市场竞争加剧和新能源转型压力 → 下调盈利预测和目标价 → 维持A股卖出/H股中性评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注：自主品牌毛利率能否企稳、合资利润可持续性、新能源车销量进展。风险包括合资利润下滑和新能源渗透率提升慢于预期。

推荐标的

• 广汽集团A股（601238.SS）：卖出评级，目标价人民币8.0元（基于2026年18倍PE）。
• 广汽集团H股（02238.HK）：中性评级，目标价港币9.0元（基于2026年10倍PE）。

关键图表

图1. 1Q26业绩摘要