伯恩斯坦 伯恩斯坦的运输和航空公司热门话题：卡车合同价格飙升：UP NS 拒绝投标；零售销售摇摆；原油成本回归

摘要

铁路方面，托运人团体、BNSF、CPKC、NGFA 及州总检察长要求 STB 直接否决 UP-NS 合并申请，UP 与 NS 则提交 152 封新增利益相关方支持信。 宏观数据上，7 月零售销售环比下降 0.6%，为一年多来最大月度降幅，7 月 CPI 环比升 0.1%、同比放缓至 3.4%，PPI 持平而道路货运批发成本降 1.8%（与 DAT 运价背离）。 能源端，霍尔木兹海峡僵局推动 WTI 周涨 5.3% 至 82.32 美元/桶、Brent 涨 5.9% 至 88.47 美元，ULSD 裂解价差扩大 6.60 美元至 92.32 美元/桶，报告认为扩大中的 ULSD 裂解价差是比原油 headline 更持久的成本问题，航空公司已回吐前一周全部燃料驱动涨幅。 监管方面，FMCSA 拟将英语能力执法成文化，预计每年约 9,000 项停运令，进一步收紧司机供给。 此外，美国 7 月集装箱进口环比增 4.5% 至 251 万 TEU，Drewry WCI 连续第二周涨 1% 至 4,339 美元/FEU；FAA 年内已招聘逾 2,000 名空管员、达目标的 94%，但报告估算空管短缺的实质缓解仍需约 18-24 个月。 下周关注 UPS（7 月 28 日）及 CP、CHRW、Aurora（7 月 29 日）二季报。

主要观点

• 托运人团体、BNSF、CPKC、NGFA 与州总检察长要求 STB 直接否决 UP-NS 合并申请，报告视之为在实体辩论前扼杀交易的长线尝试，试图把讨论框架定在危害而非收益上；UP 与 NS 则另行提交 152 封新增利益相关方支持信。

• 前监管机构给出的理由是：当一群竞争者以推高运价为由反对某项交易时，其动机未必是客户利益；最新一批支持信来自美国消费者协会、日产成品车物流与物流采购总监 Todd Myers、Pendleton Lumber CEO 等。

• 原油随霍尔木兹海峡僵局往返走高：WTI 周五收于 82.32 美元/桶（周涨 5.3%），Brent 88.47 美元（+5.9%）；ULSD 期货涨 6.6% 至 4.1581 美元/加仑，ULSD 对 WTI 裂解价差扩大 6.60 美元至 92.32 美元/桶，RBOB 裂解价差收窄 7.78 美元至 39.43 美元；8 月 10 日当周公路柴油零售 5.257 美元/加仑（-9.1 美分）、普通汽油 4.006 美元/加仑（-7.3 美分）；报告认为馏分油再度成为紧缺油品，扩大的 ULSD 裂解价差是比 headline 原油数字更持久的成本问题，航空公司回吐前一周全部燃料驱动涨幅。

• 7 月 PPI 持平，道路货运批发成本下降 1.8%，与同月 DAT 合同运价走势相反；报告认为这是数据采集时点与运量结构造成的假象，但值得持续监测。

• FMCSA 拟将英语能力执法成文化，机构估计每年将产生约 9,000 项停运令，是对司机供给收紧的叠加因素。

• CN（加拿大国家铁路）推进混合动力机车项目：试点项目燃料效率提升最多 50%，8 月 14 日宣布正测试 3 台混合动力机车并计划年底前再改造 2 台为混合电力平台；报告评价为真实但尚小、仍处研发阶段，是潜在的未来营运比率（OR）推动因素。

• CN 以逾 3,380 万吨西加拿大谷物收官创纪录的 2025-26 作物年度，超过 2024-25 年 3,260 万吨的旧纪录；报告认为短期利于运量同比，但也抬高了 2026-27 年的基数门槛。

• Drewry WCI 连续第二周上涨 1% 至 4,339 美元/FEU（前一周为 4,297 美元），受跨太平洋运价走高支撑，上海-纽约上涨 10%；报告认为美国进口量回落背景下即期运价走强是承运人运力故事而非需求故事，与卡车整装市场机制相同、只是运输方式不同。FAA 方面，年内已招聘逾 2,000 名空管员、达目标的 94%（史上最快，4 月面向游戏玩家招募约 12,350 份申请），但编制目标从约 14,633 人下调至 12,563 人，新人需约两年训练，实质缓解仍需约 18-24 个月。

论述逻辑

• 成本与宏观主线：CPI headline 降温但能源仍是同比成本驱动 → 联储辩论转为加息与否 → 霍尔木兹僵局推动 WTI/Brent 大涨并令 ULSD 裂解价差扩大 6.60 美元至 92.32 美元/桶 → 馏分油紧缺是比原油 headline 更持久的成本问题 → 航空公司因此回吐前一周全部燃料驱动涨幅、本周表现艰难。

关键展望

• 下周财报焦点：7 月 28 日 UPS 二季报（约 6:00 a.m. ET 发布，8:30 a.m. ET 电话会，CEO Carol Tomé、CFO Brian Dykes 出席），市场关注 Amazon 业务量下滑争议；7 月 29 日 CP（盘后，4:30 p.m. ET 电话会）、CHRW（盘后）、Aurora Innovation/AUR（盘后）二季报，关注 CP 对 CN accommodation 的看法及 CHRW 对责任风险的表态（后续还有多少诉讼？拨备率与保险政策是否调整？）。

• 报告明确预计 2027 年卡车合同运价将上涨，与需求强弱无关。

• FAA 空管员招聘 headline 强劲，但训练周期意味着空管短缺的实质缓解仍需约 18-24 个月；报告同时提示目标编制被下调（12,563 对约 14,633）与筛选严格性存疑（隐含录取率远高于历史 sub-10% 水平）两点隐忧。

• PPI 道路货运序列与 DAT 合同运价同月背离，报告认为值得持续监测。