山西证券 国防军工2026年度策略：中国航天进入复用时代，低轨星座战略商业价值凸显

摘要

山西证券发布国防军工2026年度策略，维持行业“领先大市-A”评级，认为板块经过2026年上半年深度回调后PE/TTM降至58倍、处于近十年33.57%分位，偏股型基金重仓比例创近五年新低，估值性价比凸显，下半年珠海航展、十五五装备采购明晰与军贸大额订单披露将打开结构性配置窗口。 报告判断全球已进入大国竞争与世界格局重构时代，2025年全球军费开支达28870亿美元、实际增长2.9%、连续第十一年增长，美国2026年军费已超1万亿美元，日本防卫费GDP占比拟提升至3%以上，军备需求全面扩容。 产业层面，2026年7月10日长征十号乙首飞并实现全球首次运载火箭海上网系回收，8月朱雀三号遥二完成我国首次着陆支腿式入轨火箭一子级陆地回收，国内十余款新一代液体火箭集中冲刺可回收技术，长期制约商业航天的运力瓶颈有望近期破除。 2025年全球发射航天器4591个、同比增长60.01%，低轨通信卫星占全球航天器总量80%，Starlink占全球低轨商业通信卫星发射的86%，美国星座发射量占91%、中国占6%，千帆、国网星座常态化部署有望提速，商业航天将迎产业爆发期、成为2026年投资主线之一。 报告推荐箭弹武器、新型航空装备、无人装备、商业航天四大产业链，首选北方导航与中航沈飞（均买入-A），以及内蒙一机、航天电器、国博电子（均增持-A）。

主要观点

• 估值回调充分、配置窗口显现：军工板块PE/TTM为58倍，处于近五年49.05%、近十年33.57%分位，2026年二季度偏股型基金军工重仓持股比例环比减少0.8个百分点、创近五年新低，估值性价比凸显。

• 业绩筑底修复：2026年一季度国防军工行业净利润同比增长59.83%、在A股31个一级行业中排名第五，但受军品审价、型号迭代、研发投入前置影响整体利润仍有压力，下半年有望逐季改善。

• 日本再军事化推高亚太风险：自民党6月通过“安保三文件”修订草案，拟将防卫费GDP占比提升至3%以上、下年度防卫费突破20万亿日元，参议院还通过将航空自卫队更名为宇宙自卫队的修正案。

• 中式装备重塑军贸格局：印巴空战中外贸型歼-10CE击落多架敌机且自身零战损，首次在实战中击败西方主流四代半战机；中东各国推行防务自主与采购多元化，为中国高端装备打开关键窗口期。

• 中国航天进入复用时代：2026年7月10日长征十号乙首飞并实现全球首次运载火箭海上网系回收，8月19日朱雀三号遥二实现我国首次着陆支腿式入轨火箭一子级陆地回收，国内十余款新一代液体火箭集中冲刺可回收技术、回收方式多线并行。

• 低轨星座规模化爆发：2025年全球研制发射航天器4591个（不含配重41个）、同比增长60.01%，通信卫星3836颗占84%；低轨通信卫星发射3684颗、占全球航天器总量80%，Starlink占全球低轨商业通信卫星发射总量的86%，美国星座发射量占91%、中国占6%。

• Starlink断崖式领先并深度军事化：单颗V3.0卫星下行容量为二代的10倍、上行24倍，星舰单次发射V3.0可为全网新增60Tbps带宽；2025年手机直连组网累计服务1200万用户，FCC已批准Gen2共15000颗卫星，SpaceX进一步申请10万颗Gen3超级星座。

• 全球火箭进入复用竞赛：2025年共9型火箭首飞，2026年将有31型首飞、其中完全/部分可复用18型占58%；SpaceX 2025年用23枚火箭一级执行165次猎鹰9发射，年平均复用7.2次、单枚一级复用32次创新纪录，B1088实现10天内回收复用。

• 国内多层次运力体系成型：2025年国家队发射76次占全国82.6%（其中商业发射35次、占商业发射任务68.6%），民营火箭16次占17.4%；以国家队为主力、民营协同补充、轻重运力搭配、一次性与可复用并行的体系逐步成型。

• 太原卫星发射中心战略卡位：其经纬度条件最适合发射太阳同步轨道和极轨卫星，2025年执行千帆、国网星座部署任务7次、占全年星座部署总任务的36.8%，未来将在高频组网任务中持续发挥重要作用。

论述逻辑

• 估值与持仓双见底→下行风险有限：板块年初随商业航天行情冲高后持续回调，估值分位与机构持仓均处历史低位，报告据此判断悲观预期已较大程度反映在股价中、存在潜在资金回补空间。

• 地缘变局→军费扩容→军贸增量：俄乌僵持、中东格局碎片化、日本再军事化推动全球军费连续11年增长，中式装备经实战检验口碑提升，珠海航展与大额订单披露有望验证军贸逻辑并带动估值修复。

• 可回收火箭突破→运力瓶颈破除→商业航天爆发：长征十号乙海上网系回收与朱雀三号一子级回收标志复用时代开启，十余款液体火箭多线并行，千帆、国网星座部署提速，商业航天成为2026年投资主线之一。

• 新军事变革→四大产业链→五只标的：变革围绕弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化展开，对应推荐箭弹武器（北方导航）、新型航空装备（中航沈飞）、无人装备（内蒙一机）与商业航天（航天电器、国博电子）产业链。

关键展望

• 行业评级维持“领先大市-A”；2026年为十五五开局之年，建军百年目标迫近背景下新域新质战斗力建设稳步推进，内需具备刚性支撑。

• 短期催化：下半年珠海航展召开、十五五装备采购方向逐步明晰及军贸大额订单披露，军贸增量逻辑有望得到验证并带动板块估值修复。

• 中期展望：伴随“十五五”装备采购方向明晰、2027百年建军目标临近，行业有望迎来新一轮订单周期；下半年随规划落地、新型号批产爬坡及军贸订单集中交付，利润有望逐季改善。

• 可回收技术将在2026年加速突破，2026年下半年长征十号甲、智神星一号、双曲线三号、引力二号、元行者一号等新型号火箭有望迎来首飞。

• SpaceX第三代“星舰-超重”2026年三季度有望进行首次轨道飞行任务。

• 风险提示：国内军事装备列装不及预期、海外订单不及预期、火箭研制及回收复用进度不达预期、星座建设进度不及预期。

推荐标的

• 北方导航（600435.SH）：买入-A。箭弹武器产业链首选，负责研发生产精确制导武器核心分系统控制舱、处产业链核心环节；收盘价10.55元（2026/8/27），2026E EPS 0.09元、对应PE 117.2倍。

• 中航沈飞（600760.SH）：买入-A。新型航空装备产业链首选，歼-35研制成功使其成为世界上第三个可大批量生产合格隐身战斗机的企业，新机型内装和外贸需求巨大；收盘价45.13元，2026E EPS 1.30元、PE 34.7倍。

• 内蒙一机（600967.SH）：增持-A。无人装备产业链首选、陆军主战装备龙头，通过参股战术无人机企业打造空地一体化无人作战系统；收盘价11.23元，2026E EPS 0.21元、PE 53.5倍。

• 航天电器（002025.SZ）：增持-A。商业航天产业链首选之一，我国航天级和弹载连接器、数据总线产品主要供应商，配套运载火箭关键电子元器件、直接受益商业航天发展；收盘价62.81元，2026E EPS 0.53元、PE 118.5倍。

• 国博电子（688375.SH）：增持-A。商业航天产业链首选之一，国内能够批量提供有源相控阵T/R组件的领先企业，T/R组件是低轨卫星载荷平台核心部件、多款产品已交付卫星领域客户；收盘价78.40元，2026E EPS 0.93元、PE 84.3倍。