2026-09-15 · Nomura · 公司/行业基本面

野村麦格米特（002851.SZ）：AIDC业务放量；2026年上半年经常性净利润不及预期

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摘要

野村将麦格米特（002851.SZ）评级由买入下调至中性，目标价由CNY138.00下调至CNY132.64，维持50x目标P/E、基于2027F EPS CNY2.65，隐含11.1%上行空间。 1H26公司收入同比增长29.7%至CNY6.06bn，净利润同比增长45.2%至CNY0.25bn，但经常性净利润同比下降16.1%至CNY0.12bn、低于野村预测，主因电源产品认证与放量慢于预期、汇率逆风及电子元器件成本上升。电源产品收入同比大增60.9%至CNY1.84bn，为最大增长驱动，反映AIDC电源产品自1Q26以来持续交付、业务由投入期转向商业化爬坡；智能家电收入同比增20.2%至CNY2.56bn，精密连接件收入同比增47.8%；2Q26经常性净利润环比增93.7%，野村认为盈利已开始恢复。据2026年8月28日投资者关系活动记录，公司已向北美主要客户批量出货并与多家头部云服务商推进定制项目，研发资源日益转向Vera Rubin平台产品，预计2H26和2027年逐步放量，未来1-2年成为其AIDC电源产品海外需求最大来源，且2H26订单显著高于1H26。野村维持2026-28F收入预测CNY13,318mn/CNY17,428mn/CNY22,405mn不变，但因原材料涨价超预期及供应短缺，将毛利率预测下调1.2/0.4/0.9个百分点至25.5%/28.6%/30.8%，净利润预测下调15.7%/4.0%/7.5%至CNY790mn/CNY1,552mn/CNY2,445mn。由于认为当前股价已较大程度反映AIDC业务的预期增长，野村将评级下调至中性。

主要观点

评级由买入下调至中性，目标价由CNY138.00下调至CNY132.64，隐含11.1%上行空间（2026年9月14日收盘价CNY119.41）。

1H26收入同比增29.7%至CNY6.06bn，净利润同比增45.2%至CNY0.25bn，但经常性净利润同比降16.1%至CNY0.12bn；收入符合预测，经常性净利润低于预测。

经常性净利润不及预期主因电源产品认证与爬坡慢于预期、汇率逆风和电子元器件成本上升。

电源产品收入同比大增60.9%至CNY1.84bn、为最大增长驱动，主要反映AIDC电源产品自1Q26以来持续交付，业务正从投入期转向商业化爬坡。

智能家电收入同比增20.2%至CNY2.56bn、提供稳定收入基础；新能源交通运输、工业自动化、智能装备收入均同比增长，其中精密连接件收入同比增47.8%。

2Q26经常性净利润环比增93.7%，较1Q26明显改善，野村认为盈利已开始恢复。

据2026年8月28日投资者关系活动记录，公司已向部分北美主要客户批量出货，并正与多家头部云服务商推进定制项目。

公司研发资源日益转向Vera Rubin平台产品，预计2H26和2027年逐步放量，未来1-2年成为其AIDC电源产品海外需求最大来源；公司指出2H26订单显著高于1H26。

野村维持2026-28F收入预测CNY13,318mn/CNY17,428mn/CNY22,405mn不变，但因原材料涨价超预期和供应短缺，将毛利率预测下调1.2/0.4/0.9个百分点至25.5%/28.6%/30.8%，净利润预测下调15.7%/4.0%/7.5%至CNY790mn/CNY1,552mn/CNY2,445mn。

维持50x目标P/E、较同业平均2027E P/E溢价，基于2027F EPS CNY2.65（前值CNY2.76）下调目标价；鉴于当前股价已反映AIDC业务的多数预期增长，下调评级至中性。

关键上行/下行风险：AI电源业务放量快于/慢于预期；国际贸易紧张缓和/升级；市场竞争减弱/加剧。

可比公司Kehua Data（002335 CH）、Aohai Technology（002993 CH）、Zhonhen Electric（002364 CH）均为未评级（Not Rated）；同业平均2026F/2027F/2028F P/E为43.6x/29.7x/22.0x，2025-28F净利润CAGR平均30%，麦格米特为48%。

论述逻辑

1H26业绩公布 → 收入符合预期但经常性净利润同比降16.1%、低于预测（电源产品认证与放量慢于预期＋汇率逆风＋电子元器件成本上升）→ 另一面，电源产品收入同比+60.9%至CNY1.84bn显示AIDC电源自1Q26持续交付、由投入期转向商业化爬坡，2Q26经常性净利润环比+93.7%显示盈利开始恢复 → 公司向北美主要客户批量出货、与多家头部云服务商推进定制项目、研发转向Vera Rubin平台产品（预计2H26和2027年放量、未来1-2年成为海外需求最大来源），且2H26订单显著高于1H26 → 野村维持2026-28F收入预测不变，但因原材料涨价超预期与供应短缺，将毛利率预测下调1.2/0.4/0.9pp、净利润预测下调15.7%/4.0%/7.5% → 维持50x目标P/E，基于2027F EPS CNY2.65将目标价由CNY138.00下调至CNY132.64 → 鉴于当前股价已较大程度反映AIDC增长预期，评级由买入下调至中性。