高盛：股票策略2026年展望：科技板块的转折点

原标题：Equity Strategy 2026 Outlook: Tech Tonic

摘要

高盛全球股票策略师Peter Oppenheimer在2026年2月发布的报告中指出，美国股市长期跑赢全球其他市场，但近期已开始落后。科技板块在美国市场中的权重已升至历史高位，前10大美国公司的市值甚至超过多数国家的GDP。尽管AI相关资本支出大幅增长，但科技股估值已处于历史高位，且软件板块估值大幅回调。报告认为，市场正从增长型向价值型切换，周期性板块开始跑赢防御性板块。投资者应关注科技板块集中度风险以及AI资本支出回报的不确定性。

主要观点

• 美国股市长期跑赢其他市场，但2025年初至2026年初，标普500、STOXX Europe 600、Topix和MSCI AC Asia Pacific ex-Japan的美元价格表现显示，美国已明显落后。
• 科技板块在美国市场中的权重已超过40%，远高于全球除美国以外市场的科技权重（约10%）。
• 前10大美国公司的市值（约25.6万亿美元）已超过中国GDP（18.8万亿美元）和日本GDP（4.9万亿美元）等主要经济体。
• 全球股票估值处于20年高位：标普500 12个月远期市盈率为21.6倍，美国除大型科技股为20.4倍，AC World为18.3倍，日本为19.0倍，欧洲为15.6倍，中国为12.4倍。
• 2026年初至今，标普500相对MSCI World ex-US的回报分布处于历史底部十分位数。
• 周期性板块（MSCI Cyclicals）自2025年初以来跑赢防御性板块（MSCI Defensives），在美国、欧洲、日本、新兴市场和全球均如此。
• 增长型相对价值型的12个月远期市盈率溢价已从2020年高点回落，但美国仍显著高于其他地区。
• AI超大规模企业（AMZN、META、GOOGL、MSFT、ORCL）的资本支出从2022年的1580亿美元增至2024年的4120亿美元，预计2025年达6590亿美元，2026年达7920亿美元。
• 大部分资本支出来自当前自由现金流，但债务也有所上升；超大规模企业资本支出占经营现金流比例接近100%。
• 大型AI超大规模企业股票回报的3个月平均成对相关性已从2024年初的约80%降至2026年初的约20%。
• 软件板块（IGV）的12个月远期市盈率从2021年约45倍降至2026年约25倍，同时2年远期销售增长预期从约18%降至约8%。
• 非资本密集型（含科技硬件、软件等）相对资本密集型（含电力、工业材料等）的12个月远期市盈率溢价已从2020年约45%降至2026年约5%。

论述逻辑

报告从美国股市长期跑赢全球的现象出发，指出这一表现主要由科技板块驱动，但科技板块权重过高导致市场集中度风险。近期美国股市已开始跑输全球，同时周期性板块跑赢防御性板块，增长型相对价值型的溢价收窄。AI资本支出虽大幅增长，但大部分来自自由现金流，且软件板块估值大幅回调，暗示增长预期下降。报告认为，这些变化表明市场正经历从科技增长向价值周期的转折，投资者需重新评估科技板块的可持续性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但暗示科技板块的集中度风险和AI资本支出回报的不确定性将是关键观察点。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。