高盛 日本周度前瞻：紧跟日本指数：交叉持股平仓势头依然强劲

摘要

高盛在 8 月 21 日的日本周度前瞻中指出，AI 与日本央行政策正常化两大主题主导了过去两年的指数表现：2024 年初至 2025 年年中 AI 相关股与银行股大体与指数同步，但 2025 年 9 月起相对其余市场的差距显著拉开并持续至 2026 年 6 月底，未同时布局这两大主题的投资者极难跟上 TOPIX 或日经 225，而集中于两个领域的持仓也令日本股市在动量突然逆转时格外脆弱。 上周 TOPIX 收于 4,067.29（-3.1%）、日经 225 收于 66,016.36（-3.9%），海运与采矿领涨，电机与玻璃陶瓷领跌。 交叉持股解除在 FY25 继续加速，日本稳定持股占比降至 33%；高盛基于最新年报刷新两份筛选：持有人端为 51 只市值超 1,000 亿日元、策略持股占净资产超 15% 且上一财年减持超 10% 的股票（MS&AD 以 48% 居首），被持有端为市值 2,000 亿日元以上被策略持有最多的前 50 只（日本机场大厦以 38% 居首，KDDI 23%、东海旅客铁道 21% 在列）。 资金面上，8 月 10-14 日当周外资与国内机构分别净买入东证 Prime 现货股票 2,100 亿与 750 亿日元，个人净卖出 6,380 亿日元。 全球维度上，报告给出标普500、欧洲斯托克600 与 MSCI 亚太（除日本）3/6/12 个月目标 7,600/8,000/8,300、670/680/695、980/1,030/1,080；截至 8 月 20 日纳斯达克报 26,067、恒生指数 25,698、沪深300 4,503。

主要观点

• 上周日本股市明显回调：TOPIX 收于 4,067.29（周跌 3.1%），日经 225 收于 66,016.36（周跌 3.9%）；行业层面海运、采矿领涨，电机、玻璃与陶瓷领跌。

• AI 与日本央行（BOJ）正常化是指数主线：2024 年初至 2025 年年中，TOPIX 与日经中的 AI 相关股和银行股大体与指数同步，表现差距自 2025 年 9 月显著拉开并持续至 2026 年 6 月底；高盛认为未同时布局这两大主题的投资者极难跟上 TOPIX 或日经，且仅集中于两个领域的持仓令市场在动量突然逆转时格外脆弱。

• 交叉持股解除动能在 FY25 继续加速，日本稳定持股占比降至 FY25 的 33%（Exhibit 4），高盛已基于最新年度披露刷新交叉持股筛选。

• 持有人端筛选（Exhibit 7）：市值 1,000 亿日元以上、策略持股占净资产比高于 15%、且上一财年减持策略持股标的超过 10% 的 51 只股票。

• 持有人名单前列以金融股为主：MS&AD 策略持股占净资产 48%、三井住友托拉斯 38%、SOMPO 29%、瑞穗 28%、Resona 27%、三井住友FG 25%、东京海上 24%、三菱UFJ 18%（三菱UFJ 上一财年减持 129 只、约 -14%）；住友不动产、清水建设等非金融股亦在列。

• 被持有端筛选（Exhibit 8）为市值 2,000 亿日元以上、被策略持有人持股比例最高的前 50 只：日本机场大厦被持有 38%、芙蓉综合租赁 37%、住友仓库 32%、住友不动产 31%、东映与 TBS 各 30%、药之青木 29%、大同制钢 27%、大阪苏打与 Hulic 各 26%、KDDI 23%、富士媒体 22%、明电舍/东海旅客铁道/日清食品控股/山崎面包各 21%、永旺 16% 等。

• 资金流：据东证最新数据，8 月 10-14 日当周，外资净买入东证 Prime 市场现货股票 2,100 亿日元，国内机构净买入 750 亿日元，个人净卖出 6,380 亿日元。

• 高盛维持 TOPIX 3/6/12 个月目标 4,200/4,300/4,500，较 4,067 点现价隐含 3%/6%/11% 涨幅。

• 全球指数 3/6/12 个月目标：标普500 为 7,600/8,000/8,300（隐含 1%/5%/9%）、欧洲斯托克600 为 670/680/695（3%/8%/7%）、MSCI 亚太除日本为 980/1,030/1,080（11%/17%/23%）。

• 个股层面（流动性宇宙）：上周涨幅居前为 Metaplanet（+38%）、Heartseed（+15%）、商船三井与川崎汽船（各 +12%）、日本邮船（+11%）等，海运三雄同时位列最超买名单前列；表现最差包括 EBARA、太阳诱电、村田制作所、SUMCO、IHI、ASICS 等；大金工业、鹿岛建设、DMG MORI、迅销等位列最超卖名单。

• 方法论：股票宇宙为 6 个月日均成交额超 2,000 万美元的 271 只日本股票（截至 2025 年 12 月 17 日），细分为 45 个等权行业/主题指数，宇宙每年刷新，同一股票可出现在多个指数，新上市股票首 12 个月不计入指数表现。

论述逻辑

• AI 与日本央行政策正常化两大主题 → 2024 年初至 2025 年年中相关股票与指数大体同步 → 2025 年 9 月起 AI 股与银行股相对其余市场的表现差距拉开，并持续到 2026 年 6 月底 → 未同时重仓两大主题的投资者难以跟上 TOPIX 或日经 → 仅集中于两个领域令市场在动量突然逆转时格外脆弱。

• 交叉持股解除在 FY25 继续加速 → 稳定持股占比降至 33% → 高盛按最新年报披露刷新持有人端与被持有端两套筛选 → 持有人端给出策略持股占净资产比高且正在减持的 51 只股票，被持有端给出市值 2,000 亿日元以上被策略持有最多的前 50 只，供投资者跟踪潜在卖压与治理改善标的。

关键展望

• TOPIX 3/6/12 个月目标分别为 4,200/4,300/4,500，较现价 4,067 隐含 3%/6%/11% 涨幅。

• 全球主要指数 3/6/12 个月目标：标普500 7,600/8,000/8,300；欧洲斯托克600 670/680/695；MSCI 亚太除日本 980/1,030/1,080（外资指数截至 8 月 20 日）。

• 风险提示：集中于 AI 与银行两大主题的持仓结构，可能令日本股市在动量突然逆转时格外脆弱；报告未对该风险给出量化阈值。

推荐标的

• 报告为组合策略周报，未对个股给出评级或目标价；交易层面的建议仅反映投资主题，不构成对单一证券的单独推荐。

• 行业配置建议面板（Exhibit 12）覆盖：机械、IT 与服务、银行、电气设备与精密仪器、钢铁与有色、建筑与材料、金融（除银行）、原材料与化工、商业与批发，以及电力与燃气、食品、医药、运输与物流、汽车与零部件、能源资源、房地产、零售等行业（OCR 文本未标注各组超配/低配方向）。

• 交叉持股持有人端筛选（Exhibit 7，51 只，数据截至 2026 年 7 月 31 日）：策略持股占净资产比高且持续减持的公司，包括 MS&AD（48%）、三井住友托拉斯（38%）、SOMPO（29%）、瑞穗（28%）、Resona（27%）、三井住友FG（25%）、东京海上（24%）、三菱UFJ（18%）等。

• 交叉持股被持有端筛选（Exhibit 8，前 50 只，市值 2,000 亿日元以上，数据截至 2026 年 7 月 31 日）：日本机场大厦（38%）、芙蓉综合租赁（37%）、住友仓库（32%）、住友不动产（31%）、东映（30%）、TBS（30%）、KDDI（23%）、富士媒体（22%）、东海旅客铁道（21%）、永旺（16%）等。