摩根大通：中国钢铁——渠道调研：10天中国钢铁产量环比+5%（同比约-2%），运行率回升至五年均值中段

原标题：J.P. Morgan China Steel ~ Channel checker：10~day China steel production +5% vs previous （~2% YoY）， run~rate improves to mid~point of five~year average

摘要

摩根大通最新渠道调研显示，截至4月10日的10天中国粗钢日均产量折年率996Mt，环比+5%，同比-2%；30天滚动产量环比+6%，同比-3%。3-4月产量加速符合春节后季节性规律，运行率已从之前五年区间底部回升至中段。中国港口铁矿石库存约180Mt，处于历史高位，年初至今+10%。FOB铁矿石价格年初至今持平，但澳大利亚、巴西、南非散货运价年初至今上涨约40-50%。中国钢厂利润仍处于亏损状态，且因国内焦煤成本年初至今+6%而进一步恶化。摩根大通预计未来几周钢厂利润将持续承压。在EMEA金属与矿业板块，该行对力拓和必和必拓持中性评级，对库博铁矿和英美资源持低配评级。

主要观点

• 截至4月10日的10天中国粗钢日均产量折年率996Mt，环比+5%，同比-2%。
• 30天滚动产量环比+6%，同比-3%。
• 3-4月产量加速符合春节后正常季节性，运行率已从之前五年区间底部回升至中段。
• 中国港口铁矿石库存约180Mt，处于历史高位，年初至今+10%。
• FOB铁矿石价格年初至今持平，但澳大利亚、巴西、南非散货运价年初至今上涨约40-50%。
• 中国钢厂利润仍处于亏损状态，且因国内焦煤成本年初至今+6%而进一步恶化。
• 摩根大通中国经济学家重申能源冲击具有供给冲击性质，进口通胀推高上游投入成本，而下游需求相对疲软，传导有限，挤压生产者利润。
• 预计未来几周中国钢厂利润将持续面临挑战。
• 在EMEA金属与矿业板块，对力拓和必和必拓持中性评级，对库博铁矿和英美资源持低配评级。
• 2026年中国钢铁产量估计约1,000Mt。
• 中国钢铁库存截至4月9日当周环比-1%，同比持平，总体仍低于历史季节性均值。

论述逻辑

报告通过渠道调研数据（10天粗钢产量环比+5%）确认产量季节性回升，但同比仍为负，表明需求复苏力度有限。同时，港口铁矿石库存创纪录、运价飙升、焦煤成本上涨共同挤压钢厂利润，而下游需求疲软导致成本传导不畅，利润持续恶化。基于此，摩根大通对相关矿业公司给出不同评级。

关键展望

报告明确预计未来几周中国钢厂利润将持续面临挑战。未给出具体时间窗口或价格目标。

推荐标的

• 力拓（RIO.L）：中性，最新价格7,243p（截至2026年4月15日收盘）。
• 必和必拓（BHPB.L）：中性，最新价格2,904p。
• 库博铁矿（KIOJ.J）：低配，最新价格32,500c。
• 英美资源（AAL.L）：低配，最新价格3,580p。

关键图表

Figure 1: 中国钢铁总产量折年率996Mt：截至4月10日10天CISA钢铁产量环比+5%（同比-2%），符合季节性趋势

Figure 2: 中国钢铁总出口（季节性）：2025年3月出口运行率107Mtpa，处于历史均值上沿

Figure 3: 2026年第一季度中国钢铁出口25Mt，约占粗钢总产量的10%

Figure 4: 官方NBS中国钢铁产量（年化）——我们估计2026年中国钢铁产量约1,000Mt

Figure 5: 截至4月9日当周中国钢铁库存环比-1%，同比持平；总库存仍相对低于历史季节性均值

Figure 6: 中国港口铁矿石库存约166Mt，处于历史高位

Figure 7: 中国钢厂利润仍处于亏损状态；焦煤价格上涨带来利润压力

Figure 8: FOB 62%铁矿石价格（经西澳至青岛散货运价调整）与澳大利亚、巴西、南非至中国铁矿石散货运价