瑞银：汇丰 亚洲自动化：上行周期长于预期

摘要

报告判断AI资本开支将驱动需求上行周期延续至2026年下半年，传统最大下游汽车已企稳，中国新能源车需求稳健但被欧洲疲弱抵消。 配置上，台湾标的中在上银与Airtac之间更偏好上银（月度销售与利润率催化剂更多）；日本更偏好Fanuc（3个月股价跌8%，利润率压力担忧过度）而非已涨46%的Keyence；同时看好汇川技术的工业AI受益逻辑与兆威机电的灵巧手敞口。 目标价方面，Fanuc为7,600日元（约16%上行）、上银457台币（18%上行）、汇川96元人民币（49%上行），价格截至2026年8月7日收盘。 主要风险为原材料成本上升、日元升值，以及日本厂商芯片与稀土材料瓶颈导致的出货受限。

主要观点

• 本轮亚洲自动化上行周期始于2025年三季度，至今已运行约一年；投资者担忧2026年二季度见顶，但汇丰未见放缓迹象，AI服务器与半导体终端需求仍在延续。

• 多家产业链公司显著上调收入指引，2026年收入增长预期从此前的3%至中双位数（mid-teens）上调至7-29%。

• 汇丰认为AI资本开支将驱动需求上行周期延续至2026年下半年；传统最大下游汽车已企稳，中国新能源车需求保持稳健，但被欧洲疲弱抵消。

• 需求驱动来自AI服务器连接器、机壳与芯片生产，带动CNC/机床、气动元件、线性传动与机器视觉等品类。

• 台湾标的中，Airtac与上银均为买入，但更偏好上银，因其月度销售与利润率上行的催化剂更多。

• A股/港股方面，看好汇川技术（Inovance）受益于工业AI，以及兆威机电（Zhaowei）的灵巧手（dexterous hand）敞口。

• 主要风险：原材料成本上升加剧利润率压力、日元升值拖累收入增长与利润率，以及日本自动化厂商面临芯片与稀土材料瓶颈导致出货受限；目前影响有限，但若恶化汇丰将转向悲观。

• 估值方法：Airtac按25x 2027e目标PE（较2021年前瞻PE均值低1个标准差）；上银按41x目标前瞻PE（近三年前瞻PE均值）；Fanuc按29x除现金前瞻P/E（FY03/21-FY03/23上一轮上行周期均值）；Keyence按33.3x除现金前瞻PE（2022年4月至2026年3月均值）。

• 日本侧数据跟踪：报告列出2025年日本机械订单按机械分类的金额与占比、日本机床月度订单及其同比增速，以及日本机床订单（内需与出口）同比增速，用于验证内需与出口动能。

• 中国大陆侧数据跟踪：报告以制造业固定资产投资与增加值同比、工业企业出口交货值、工业企业累计营业利润率等月度序列跟踪需求与盈利动能，并跟踪中国大陆自日本进口金属切削机床的月度数据。

论述逻辑

• 归因于结构需求：AI服务器连接器、机壳、芯片生产带动CNC/机床/气动/线性传动/视觉需求，叠加AI服务器与半导体终端延续、汽车下游企稳（中国NEV稳健、欧洲疲弱），因此判断AI资本开支支撑周期延续至2H26、订单能见度持续到2026年底。

• 传导到盈利与指引：终端需求走强推动多家业者大幅上调2026年收入指引至7-29%（此前3%至中双位数），强化周期延续的证据链。

• 落到配置：既然基本面未放缓而股价已分化，汇丰在个股中优选催化剂与估值——偏好上银（月度销售/利润率催化更多）与回调后的Fanuc（利润率担忧过度、重估可期），并以汇川（工业AI）、兆威（灵巧手）作为结构性受益标的；风险约束是原材料成本、日元升值与芯片/稀土瓶颈若恶化则转悲观。

关键展望

• 订单能见度：受AI服务器与半导体驱动，强劲订单能见度预计持续至2026年底；AI资本开支驱动需求上行周期延续至2026年下半年。

• Fanuc催化剂：原材料供应缓解与指引上调。

• Airtac重估时点：当月度销售与线性滑轨增长持续兑现时，下一轮重估应会启动。

• 上银：预计需求广泛复苏，2Q起利润率有上行空间，且估值不苛刻。

• Keyence：AI服务器与电子将继续驱动当前上行周期，汽车已触底，弱日元与强定价能力有望使利润率顺风延续。

• 风险路径：原材料成本、日元升值与日本厂商芯片/稀土瓶颈的影响目前有限，但若恶化，汇丰将转向更悲观。

推荐标的

• Airtac（1590 TT）：买入，现价TWD1,545，目标价TWD1,730，隐含约12%上行；按25x 2027e EPS（TWD69.00，维持不变）估值。

• 上银Hiwin（2049 TT）：买入，现价TWD387，目标价TWD457，隐含18%上行；月度销售与利润率上行催化剂多于Airtac，按41x 2027年EPS（TWD11.15，维持不变）估值。

• Fanuc发那科（6954 JP）：买入，现价JPY6,535，目标价JPY7,600，隐含约16%上行；近期股价回调后风险回报吸引，按29x FY03/28e EPS（JPY237，维持不变）除现金估值。

• Keyence基恩士（6861 JP）：买入，现价JPY85,110，目标价JPY91,000，隐含约7%上行；AI服务器与电子驱动周期，按33.3x FY03/28e EPS（JPY2,545，维持不变）除现金估值。

• 汇川技术Inovance（300124 CH）：买入，现价RMB64.60，目标价RMB96.00，隐含49%上行；受益于工业AI。

• 兆威机电Zhaowei（003021 CH/2692 HK）：A股持有、H股买入，现价RMB81.15/HKD47.42，目标价90.00/105，隐含+11%/+121%上行；看好其灵巧手敞口。以上价格均截至2026年8月7日收盘。