镍行业深度研究报告：供给成本约束共振，镍价底部支撑显现

摘要

本报告分析了镍行业在印尼资源民族主义政策及成本约束下的供需格局。 印尼通过下调镍矿开采配额及重构定价体系，显著压制了全球镍矿增量，预计2026年全球原生镍供给将收缩至360万吨。 需求端呈现分化，传统不锈钢需求稳健，固态电池技术有望打开长期增长空间。 受中东地缘冲突导致的硫磺价格上涨及印尼矿价基准上调影响，湿法冶炼成本中枢抬升，为镍价提供了底部支撑。 报告建议关注具备一体化产业链优势的头部企业。

主要观点

• 印尼镍矿开采配额大幅下调，资源管控趋严。

• 印尼镍矿供应存在缺口，菲律宾增量有限。

• 全球原生镍供给收缩，过剩规模显著缓解。

• 硫磺价格上涨重塑湿法冶炼成本结构。

• 不锈钢为镍需求基本盘，固态电池打开长期空间。

• 印尼精炼镍产能利用率受限。

论述逻辑

• 印尼资源民族主义政策（配额缩减、定价公式调整）导致镍矿供给受限 -> 硫磺价格上涨叠加矿价抬升推高湿法冶炼成本 -> 冶炼企业盈利承压导致供给释放节奏放缓 -> 供需过剩规模收窄 -> 镍价获得底部支撑。

关键展望

• 预计2026年全球原生镍供给收缩至360万吨。

• 硫磺价格难回历史低位，湿法成本中枢上行。

• 固态电池量产时间点。

推荐标的

• 力勤资源：全球镍贸易+印尼湿法火法一体化镍全产业链龙头。

• 华友钴业：镍钴锂多产业链布局，高镍产品优势明显。

• 格林美：再生循环+原生镍双供给，全球三元前驱体核心厂商。

• 中伟新材：全球前驱龙头，锁定印尼火法镍原料，同步布局磷、锂资源。

关键图表

图1. 镍产业链情况

图2. 近年全球水淬镍产量呈下滑趋势

图3. 印尼精炼镍产能产量情况

图4. 硫酸价格及生产成本

图5. 新材主要产品情况

图6. 表21. 2025年全球硫酸镍分布情况

图7. 2025年全球硫量分布情况