瑞银：地平线机器人（9660.HK）GCC 2026 要点：自动驾驶进一步渗透

原标题：UBS Horizon Robotics（9660.HK）GCC 2026 takeaways: Further penetration in AD

摘要

瑞银在2026年1月13日发布地平线机器人首次解读报告，基于2026年瑞银大中华会议交流。公司预计2026年AD SoC出货量同比增长35-40%，主要受L2及以上自动驾驶渗透率提升和高端SoC市场份额增长驱动。管理层对竞争格局保持信心，凭借先发优势、长认证周期和软硬件整合能力。公司计划2027年推出基于5nm或以下先进制程、算力超1000 TOPS的新芯片。瑞银维持买入评级，目标价13.20港元，基于DCF估值（WACC 9.5%），对应2026年市销率24倍。报告还提及机器人应用领域，公司正与数十家客户合作，可能于2027年推出专用机器人SoC。风险包括订单不及预期、电动汽车出货量下降和竞争加剧。

主要观点

• 地平线机器人预计2026年AD SoC出货量同比增长35-40%，尽管中国汽车终端需求存在不确定性。
• 增长驱动力包括：中国汽车市场AD渗透率提升，以及在500+ TOPS高端AD SoC市场获得份额。
• 国内OEM可能将L2++ AD（支持城市NOA）推向更低价格区间（如进入13万元人民币车型），而入门级AD可能渗透更多OEM和车型。
• 公司预计在主要国内客户（如比亚迪、奇瑞、吉利）中持续获得份额。
• 在机器人应用方面，地平线正与数十家本地客户/初创公司合作，提供SoC和算法解决方案，可能于2027年推出专用机器人SoC。
• 投资者关注竞争格局演变，但公司对AD SoC/解决方案市场竞争力有信心，理由包括：先发优势、新供应商/产品认证周期长、软硬件整合优势。
• 公司确认将于2027年发布基于更先进制程（5nm或以下）的新芯片，目标算力超过1000 TOPS。
• 公司预计2026年额外研发支出与2025年类似，意味着研发费用率因收入快速增长而显著下降。
• 瑞银DCF目标价13.20港元（WACC 9.5%），隐含2026年市销率24倍，2025-2028年收入CAGR为63%。
• 评级为买入，当前股价9.15港元（2026年1月12日），预测股价上涨44.3%。
• 风险包括订单不及预期、电动汽车出货量下降和竞争加剧。

论述逻辑

瑞银通过参与2026年大中华会议与地平线管理层交流，获取公司对2026年展望。报告从AD SoC出货量增长预期出发，指出尽管中国汽车市场整体可能面临挑战，但AD渗透率提升和高端市场份额增长将推动公司实现35-40%的出货量增长。竞争方面，公司凭借先发优势、长认证周期和软硬件整合能力保持信心，并计划2027年推出先进制程高算力芯片。研发费用率因收入快速增长而下降，显示经营杠杆改善。最终，瑞银基于DCF模型给出目标价和买入评级。

关键展望

• 2026年AD SoC出货量预计同比增长35-40%。
• 2027年计划推出基于5nm或以下制程、算力超1000 TOPS的新芯片。
• 可能于2027年推出专用机器人SoC。
• 2026年研发费用率预计显著下降。
• 目标价13.20港元，基于DCF估值（WACC 9.5%），对应2026年市销率24倍。
• 风险：订单不及预期、电动汽车出货量下降、竞争加剧。

推荐标的

• 地平线机器人（9660.HK）：评级买入，目标价13.20港元（2026年1月12日收盘价9.15港元）。理由：AD SoC出货量增长强劲，竞争地位稳固，新芯片和机器人应用提供长期增长动力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。