高盛 中国策略：AI重塑格局：回调、轮动与多元配置

摘要

高盛发布中国策略报告指出，上半年中国AI硬科技代理平均上涨33%，但受全球AI交易急剧逆转影响，从6月高点大幅回调，科创50、创业板指和中证1000均从近期高点下跌20%以上。 报告从市场定价、风险偏好、资金流等10个维度评估了中国AI硬科技股的战术风险与回报，认为近期回撤已挤出先前的投机多头、估值过高和拥挤头寸。 然而，由于短期内市场波动可能加剧，建议投资者继续关注中国AI生态系统内外的不相关资产以实现多元化配置。 高盛提出的核心多元化策略包括：增配精选的港股互联网/软科技；关注十五五规划组合及国内与出口导向的AI标的；买入具有盈利上修的超卖非科技股；以及在IPO市场和现金回报中寻找Alpha。 基本面方面，9家主要中美超大规模企业的AI总支出今年可能高达9000亿美元，明年预计达1.3万亿美元，占两国GDP总和的1.7%和2.3%。

主要观点

• 中国AI硬科技股在上半年平均上涨33%，但近期随全球AI交易逆转出现超过20%的大幅回调。

• 近期的下跌已挤出AI硬科技交易中的大部分投机多头、估值泡沫、杠杆和拥挤头寸。

• 建议的多元化策略包括加仓部分港股互联网/软科技股，十五五规划组合等政策受益者，超卖且有盈利上修的非科技股，以及IPO和现金回报中的Alpha。

• A股散户投资者情绪指标目前处于0个标准差，较一个月前的约1个标准差有所下降，表明风险偏好中性至略显疲软。

• 高盛估算中美9大超大规模企业今年AI总支出将达9000亿美元，明年达1.3万亿美元，分别占两国GDP总和的1.7%和2.3%。

• 中美前八大超大规模企业2026和2027年资本开支共识年初至今分别上修32%和75%，推动硬科技板块FY26/27利润上调12%和22%。

• 硬科技板块的盈利修正动能在短期内似乎已经见顶，而软科技可能具有周期性改善的空间。

• 报告列出了一组中国AI出口商，包括中际旭创、新易盛、立讯精密等，其海外销售占比多在50%以上；以及国内导向的AI企业如寒武纪、中芯国际等，海外销售占比较低。

论述逻辑

• 全球AI交易的急剧逆转引发中国AI硬科技板块大幅回调，成功挤出此前的投机多头与估值泡沫；由于市场短期波动预期加剧，推导出需向非相关资产进行多元化配置的策略。

• AI资本支出的繁荣是硬科技股票获得超额收益的底层燃料，超大规模企业的资本支出大幅上修直接推动了硬科技板块的盈利上修。

关键展望

• 在即将到来的财报季，中美超大规模企业给出的资本开支指引和AI开发/变现路线图，将对未来数月的AI投资叙事和策略产生决定性影响。

推荐标的

• 明确建议配置精选的H股互联网/软科技、十五五规划组合、以及超卖且有盈利上修的非科技股。

• 列举了中国AI出口商和国内导向的AI相关企业（包含中际旭创、寒武纪、中芯国际等），供投资者根据政策或出口/国内导向进行选择，但未给出明确的个股买入/卖出评级。