中国香港酒店与休闲行业受良好VIP赢率缓解 中信证券(香港) 2026 10 12

摘要

中信证券财富管理（香港）援引中信里昂研究观点指出，受博彩总收入（GGR）同比下滑影响，澳门博彩业 2026 年三季度经调整 Ebitda 预计将同比下降。 尽管 7 月和 8 月总访客量同比增长 4.5%至 802 万人次，但过夜访客量同比下降 2.5%至 305 万人次，显示一日游旅客未能转化为 GGR 增长。 利润率面临的阻力主要由高于正常水平的 VIP 赢率（介于 3.00-4.10%之间）暂时缓解。 分析维持对该行业未来六个月的中性看法，认为在 GGR 仅小幅增长的背景下，利润率扩张空间极为有限。

主要观点

• 澳门博彩业 2026 年三季度经调整 Ebitda 预计同比下降。

• 7 月和 8 月过夜访客量同比下降，但总访客量有所增长。

• VIP 赢率高于正常水平，为利润率提供暂时性支撑。

• 2026 年三季度经调整 Ebitda 占总 GGR 比例环比有所扩大，但仍低于 2025 年同期。

• 分析认为 VIP 赢率偏高属于周期性而非结构性。

论述逻辑

• GGR 同比下滑导致 Ebitda 承压 -> VIP 赢率周期性走高缓解利润率压力 -> 行业增长动力不足导致利润率扩张空间有限 -> 维持行业中性评级。

关键展望

• 未来六个月行业看法维持中性。

• 黄金周后的数据是判断 2027 年 GGR 的关键。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。