燃机行业深度：燃机景气扩散，整机：零部件：后市场均进入增长快车道

摘要

全球燃气轮机行业正迎来由AI算力、电网更新与煤改气三重驱动的新一轮强劲上升周期。 2026年全球燃气轮机市场规模将达233亿美元，预计2035年增至374.9亿美元。 行业整机呈现高度集中的寡头垄断格局，GE Vernova、三菱重工与西门子能源占据约85%的市场份额，目前三大主机厂均已进入订单与产能双扩张阶段。 由于海外高端铸造与锻造环节产能存在瓶颈，核心零部件供应短缺为国产企业切入全球供应链创造了历史性窗口。 同时，重型燃机交付周期较长，促使航改型燃机与天然气发电机凭借快速部署优势成为填补电力缺口的关键替补力量。 此外，存量机组进入全生命周期维护高峰，2024年全球后服务市场规模达216亿美元，预计2034年将增至500亿美元。 建议重点关注国产燃机整机、进入海外供应链的核心零部件以及深度绑定天然气发电机供应体系的三条投资主线。

主要观点

• AI算力、电网更新与煤改气共同驱动全球燃气轮机行业进入高景气周期。

• AI数据中心功耗呈指数级增长，大幅拉升北美电力需求预期。

• 重型燃机是基荷供电最优方案，而航改燃机与天然气发电机凭借灵活性和快速启停能力作为有效替补。

• 全球燃气轮机整机市场呈高度集中的寡头垄断格局，三大海外巨头占据绝大部分份额。

• 海外主机厂产能受制于零部件瓶颈，为国产替代创造历史性机遇。

• GE Vernova订单爆满并大幅上调产能与投入计划。

• 三菱重工因大型燃机订单大增，将扩产规划从提升30%大幅上调为两年翻倍。

• 天然气发电机在中小功率场景中具备显著的快速响应优势。

• 存量老旧机组迎来维护高峰，催生庞大且稳定的燃机后市场。

论述逻辑

• AI数据中心功耗指数级增长、电网老化及煤改气趋势共振，催生了庞大的全球燃气发电设备需求。

• 全球燃机整机呈寡头垄断且三大龙头订单排产至2029年后，但其产能扩张严重受阻于高端零部件的供应瓶颈。

• 供给错配为国内零部件厂商切入全球供应链创造了条件，国产替代进程有望加速。

• 由于重型燃机交付过长，航改燃机与天然气发电机成为填补电力缺口的关键替补，且后市场维保需求随着存量机组老化持续释放。

关键展望

• 全球燃气轮机市场规模预计将持续扩大。

• 全球航改燃机市场规模有望保持稳健增长。

• 全球燃气轮机后服务市场规模将持续扩容。

推荐标的

• 主线1：看好国产燃机整机及集成龙头。重点关注：杰瑞股份、东方电气、上海电气、中国动力、汽轮科技。

• 主线2：重视进入海外主机厂供应体系的核心零部件厂商。重点关注：联德股份、应流股份、万泽股份、博盈特焊、西子洁能。

• 主线3：看好深度绑定天然气发电机供应体系的标的，以及具备航改燃机航发技术积淀的标的。重点关注：联德股份、天润工业、长源东谷、潍柴动力、航发动力、航亚科技。