瑞银：野村 开立医疗（300633）26年第二季度：销售增长和收益下降

摘要

野村在开立医疗（300633.SZ）8月21日盘后发布1H26业绩并召开电话会后发布快评：1H26收入同比增长9.2%至10.5亿元人民币，净利润同比下滑70.7%至1,400万元，主要受汇兑负面影响拖累；对应2Q26收入同比增长7.2%至5.73亿元。 收入结构上，海外内窥镜销售增长加速（野村测算同比超50%）并带动新业务放量，但超声与内窥镜招标价格下行令国内销售弱于预期。 盈利端，2Q26净利润2,500万元、同比下降34.8%，源于毛利率与其他收益下降以及绝对运营费用增加。 管理层在业绩电话会上重申FY26E收入同比增长约15%的指引（假设超声高个位数增长、内窥镜增长15-20%），并维持FY26E净利率15%的指引。 野村维持买入评级和基于DCF的34.11元目标价（WACC 10.0%、永续增长率4.0%），当前股价20.69元（2026年8月21日收盘）对应26.2倍FY26F全面摊薄EPS 0.79元。 报告提示的下行风险包括医院招采复苏不及预期和去库存时间长于预期。

主要观点

• 2Q26收入同比增长7.2%至5.73亿元，销售延续增长但增速温和

• 1H26收入同比增长9.2%至10.5亿元，净利润同比下滑70.7%至1,400万元，主要受汇兑负面影响拖累

• 增长引擎来自海外：内窥镜海外销售增长加速（野村测算同比超50%），并带动新业务销售爬坡

• 国内销售弱于预期，原因是超声与内窥镜招标价格走低

• 2Q26净利润2,500万元、同比下降34.8%，受毛利率和其他收益下降以及绝对运营费用增加拖累

• 管理层重申FY26E收入同比增长约15%的指引，假设超声录得高个位数增长、内窥镜增长15-20%

• 管理层同时维持FY26E净利率15%的指引

• 野村维持买入评级，DCF目标价34.11元不变；报告基准指数为沪深300

• 估值方法：目标价34.11元基于DCF模型，假设WACC 10.0%、永续增长率4.0%

• 当前股价对应26.2倍FY26F全面摊薄EPS 0.79元（2026年8月21日收盘价20.69元）

• 下行风险：医院招采复苏不及预期；去库存耗时超预期

• Fig.1损益表显示1H26毛利润641百万元（1H25为599百万元），2Q26毛利润346百万元（2Q25为327百万元）

论述逻辑

• 事件起点：开立医疗8月21日盘后发布1H26业绩并召开电话会 → 1H26收入+9.2%至10.5亿元、净利润-70.7%至1,400万元 → 野村据此推算2Q26收入+7.2%至5.73亿元

• 收入拆解：2Q26增长由海外内窥镜（同比超50%）加速与新业务放量共同驱动，但国内超声/内窥镜招标降价导致内销弱于预期 → 两股力量对冲后整体增速仅约7%

• 结论落点：管理层重申全年15%收入增长与15%净利率指引，全年基本面假设未变 → 野村维持买入评级与34.11元DCF目标价，当前估值对应26.2倍FY26F摊薄EPS

关键展望

• 管理层重申FY26E收入同比增长约15%，其中超声预计高个位数增长、内窥镜预计增长15-20%，为后续验证的核心指引

• 管理层维持FY26E净利率15%的指引

• 目标价为12个月时间维度的股价预测，买入评级意味着野村预期该股未来12个月跑赢基准指数（沪深300）

• 阻碍目标价实现的下行风险：医院招采复苏低于预期；去库存时间长于预期

推荐标的

• 开立医疗（Sonoscape Medical，300633.SZ）：买入评级，目标价34.11元（基于DCF：WACC 10.0%、永续增长4.0%），2026年8月21日收盘价20.69元；推荐逻辑为海外内窥镜销售加速（同比超50%）与新业务放量，且管理层维持全年收入与净利率指引

• 覆盖标的评级与价格：Sonoscape Medical（300633 CH），价格CNY 20.69（2026-08-21），股票评级Buy，行业评级N/A