美国银行：美银 资金秀：快乐投资

摘要

2026 年迄今回报榜上油价 +44.3% 领先，国际股票 +15.6%、标普500 +12.6%、黄金 +5.9%，而政府债 -1.1%、比特币 -9.3% 垫底，商品与黄金重新主导。 当周全球资金流为债券 177 亿美元、股票 92 亿美元、现金 92 亿美元、黄金 73 亿美元（2025 年 10 月以来最大）、加密货币 32 亿美元（同为 2025 年 10 月以来最大）。 报告核心判断是股市正在交易“收益率见顶”，Bessent/Warsh 组合必须阻止美债收益率进一步上行；Warsh 在 Jackson Hole 的多头剧本是收益率曲线牛平——短端对通胀可信地鹰派、长端暧昧地鸽派以配合 Bessent 回购，若失手则收益率将击穿 8 月 19 日干预水平（GT10 4.7%、GT30 5.3%），美元走弱、防御股跑赢。 仓位信号已极端：牛熊指标升至 9.7 处于卖出信号，82% 的全球股指超买（仅中国、印度、巴西为中性坚守），FMS 现金指标 3.5% 同为卖出。 政策面全球央行正由降息转向加息（近三个月 13 次加息 vs 12 次降息），并预测年底前 17 次加息 vs 4 次降息，叠加 11 月 4 日结束的美债回购构成“准 QE/YCC”，料降低美元配置、增加黄金配置。 报告自身策略为做多黄金与商品（GNR）对冲政策与政治风险，并等待美伊冲突结束或美国中期选举作为翻转 risk-off、交易 EPS 预期顶部的两大契机。

主要观点

• 2026 年迄今跨资产回报：油价 +44.3% 居首，国际股票 +15.6%、标普500 +12.6%、黄金 +5.9%、高收益债 +2.7%、现金 +2.4%、美元 +0.8%、投资级债 +0.2%，政府债 -1.1%、比特币 -9.3% 垫底

• 当周资金流：债券 177 亿美元、股票 92 亿美元、现金 92 亿美元、黄金 73 亿美元、加密 32 亿美元；黄金与加密流入均为 2025 年 10 月以来最大，高收益债流出 7 亿美元为 2026 年 4 月以来最大，美国股票 44 亿美元流出为 5 周来首次，科技 46 亿美元流入为 4 周来最大，材料 42 亿美元流入为 2026 年 3 月以来最大

• BofA 私人客户 4.7 万亿美元 AUM 中股票占 66.2%、债券 17.2%、现金 9.4%（创纪录低位），股票敞口仍在上升：股票 ETF 份额近 4 周 +0.8%、年初以来 +7.0%；近 4 周出现 5 月以来最大债券流入，买入 IG、市政债、TIPS ETF，卖出公用事业、医疗、REIT ETF

• 牛熊指标由 9.5 升至 9.7，处极端看涨区域并处于卖出信号（5 月 26 日触发以来 SPX +2.8%、ACWI +3.3%）；分项中股票资金流处 92% 分位、FMS 仓位处 100% 分位

• 宽度规则显示 82% 的全球股指同时高于 50 日与 200 日均线（超买），超过 88% 将触发卖出信号，目前仅中国、印度、巴西为“中性”坚守；上次卖出信号于 1 月 28 日触发

• 最大图景：债市交易信息、股市交易想法，当前股市在交易“收益率见顶”——Bessent/Warsh 必须阻止美债收益率走高；做多“久期”已奏效，不受宠且对债敏感的英国中盘股（FTSE 250）创历史新高；在债券主导泡沫之下，AI 支出方（MAGS）与 AI 建设方（SOX）相对 AI 采用方（XLV、XLF）的跑输只有在美国 30 年期国债收益率跌破 5% 后才会结束

• Jackson Hole 解读：Warsh 的多头成功＝收益率曲线牛平——(a) 对通胀可信地鹰派以锚定短端，(b) 长端暧昧地鸽派以支持 Bessent 回购；若能穿过可信度针眼则 risk-on、甚至美元反弹；若政策失败，收益率将击穿 8 月 19 日干预水平（GT10 4.7%、GT30 5.3%），美元下挫，防御股优于周期股与久期

• 行情印证：全球金融股（IXG）表明债券收益率不构成对宏观/EPS 的威胁，券商指数（XBD）与 HOOD/IBKR/PURR 显示投机情绪仍高涨（24/7 智能体交易推动期货成交量飙升）；但逆向者注意到风险资产缺乏领涨地缓慢爬升，等待两大事件翻转 risk-off：伊朗投降和/或美国中期选举

• 政策转向：全球央行从降息转向加息，过去三个月 12 次降息 vs 13 次加息（本周泡沫化的韩国连续第二次加息最抢眼），并预测年底前 17 次加息 vs 4 次降息；加息配合美债与外汇干预以压住长端收益率，用来为 AI 资本开支热潮融资、并防止消费者因 40 万亿美元国债恐惧而提高预防性储蓄；美债回购计划 11 月 4 日结束（中期选举次日），这轮准 QE/YCC 料降低美元配置、增加黄金配置

论述逻辑

• 美联储 2025 年 10 月降息终结了初生的债券涨势（Magnificent 7 此后原地踏步）→ 债券反过来“主导”泡沫、股市转向交易“收益率见顶”→ 因此 Bessent/Warsh 必须压住美债收益率，全球央行转向加息并用美债回购与准 QE/YCC 托底长端 → 若 Jackson Hole 曲线牛平成功，则 risk-on、甚至美元反弹；若失败，收益率击穿 8 月 19 日干预水平（GT10 4.7%、GT30 5.3%）、美元走弱、防御占优 → 与此同时资金流（债券/黄金/加密创多月最大流入、私人客户现金占比创纪录低位）与逆向指标（牛熊 9.7 卖出、82% 超买）显示情绪已达极端 → 结论：继续以黄金与商品对冲政策与政治风险，并等待伊朗投降或美国中期选举作为 risk-off 与 EPS 预期顶部的触发器

关键展望

• 两大风险翻转催化剂：1）美伊冲突快速结束带来油价最后一跌；2）美国中期选举——若共和党失去参议院与德州州长，将显示可负担性/低通胀比减税/放松监管更具主线地位

• 央行路径预测：到年底全球 17 次加息 vs 4 次降息

• 美债回购计划将于 11 月 4 日结束，恰在美国中期选举次日；“准 QE/YCC”新阶段料降低美元配置、增加黄金配置

• 牛熊指标卖出信号的持续时间框架为 1-3 个月

• 全球 EPS 增长模型显示未来 6-12 个月 EPS 增长上升

• 宽度规则：超过 88% 的全球市场超买将触发卖出信号，当前读数为 81.8%

推荐标的

• 报告策略立场：做多黄金与商品（ETF：GNR），以对冲共识资产配置所面临的政策与政治风险

• 报告提及用于表达观点的标的（均无正式评级/目标价）：AI 支出方 MAGS、AI 建设方 SOX、AI 采用方 XLV 与 XLF、全球金融 IXG、券商指数 XBD、以及 HOOD/IBKR/PURR（投机热度风向标）

• 除上述 ETF/指数外，报告未明确给出带评级或目标价的推荐个股

关键图表

图1. 即便不受青睐，对债券敏感的英国中盘股仍处于历史高位

图2. 美银预计年底前还有17次加息和4次降息

图3. 2025年10月以来最大的黄金资金流入

图4. GWIM股票配置比例为66%

图5. GWIM现金配置比例为9%

图6. 区域股指——价格与50日均线及200日均线对比