高盛：—小米集团（1810.HK）——2026年二季度业绩前瞻：低谷已过，多重催化剂将至；维持“买入”

摘要

高盛在报告中指出，小米近期股价回调主要受获利了结、头寸调整以及对智能电动汽车毛利率和交付目标的担忧影响，但高盛认为相关风险已被市场定价，毛利率担忧过度。 报告上调了小米SkyNomad车型的交付量预期至2026年11.7万辆和2027年35万辆，反映出早期强劲的消费者需求。 展望未来，随着SkyNomad正式发布、新一代XRING 3芯片组发布、旗舰小米18智能手机发售以及MiMo-V3的推出，公司即将迎来密集催化剂。 虽然二季度可能成为年内盈利低谷，但预计三季度起业绩将迎来反弹。 高盛对小米维持“买入”评级，12个月目标价为港币40元。

主要观点

• 小米股价近期回调主要受获利了结和对电动车毛利率的担忧影响，高盛认为风险已被充分定价。

• 预计二季度可能成为集团年内盈利能力的低谷期，三季度有望迎来业绩反转。

• 二季度业绩后，公司将面临多重催化剂，包括SkyNomad正式发布、XRING 3芯片组发布、小米18手机发布及MiMo-V3发布。

• 高盛上调SkyNomad交付量预期至2026年11.7万辆和2027年35万辆，因早期消费者需求强劲。

• 预计智能EV、AI和其他新举措板块的毛利率在2026年二季度将环比提升至20.6%。

• 小米MiMo大语言模型表现强劲，在OpenRouter上的token份额于7月增至约19%，API请求在6月较1月增长27倍。

• 受市场环境影响，二季度小米智能手机出货量同比下降至3120万部，但平均售价（ASP）预计同比增长25%至约1340元。

• 基于分部估值法（SOTP），维持“买入”评级，12个月目标价为港币40元。

• 目标价基于小米核心业务16倍目标EV/NOPAT，小米EV业务DCF估值390亿美元，及10%的控股公司折价。

• 小米作为全球第三大智能手机品牌，正通过“人 x 车 x 家”战略积极推进多年期生态系统扩张。

论述逻辑

• 近期股价回调反映了对电动车毛利率和交付目标风险的担忧，但高盛认为风险已定价且毛利率担忧过度，预计2Q26为盈利低谷，3Q26起将迎来反转。

• SkyNomad预售后小米汽车App的DAU和下载量达到新车SU7上市后的水平，且等待时间略有缩短，验证了早期强劲需求，从而促使高盛上调交付量预期。

• MiMo-V2.5在OpenRouter上token份额增至19%，编码和代理任务占使用量近80%，处于开源模型智能-成本前沿，进一步强化了小米在AI领域的叙事逻辑。

关键展望

• 预计二季度后一个月内SkyNomad将正式发布，并在10月初确认订单量。

• 预计9月底将发布旗舰小米18智能手机。

• 未来将发布新一代XRING 3芯片组及HyperOS，并推出MiMo-V3模型。

• 预计从2026年三季度起，剔除EV、AI及其他新业务的收入将恢复同比正增长。

推荐标的

• 覆盖标的：小米集团（1810.HK），评级为“买入”，12个月目标价为港币40元，较当前价有44.7%的上行空间。

关键图表

图3. 我们预计汽车销售营收将同比增长，在2026年达到1180亿元人民币

图4. 小米MiMo API请求量6月较1月增长27倍，或较4月增长6-7倍

图5. 我们预计小米智能手机平均售价将上升

图6. TrendForce预计DRAM/NAND合约价环比增速将在2026年三季度放缓

图7. 魔镜上的小米AIoT线上GMV