高盛：我们正在耗尽石油吗？

原标题：Are We Running Out of Oil?

摘要

高盛分析霍尔木兹海峡冲突导致的石油短缺风险，通过三种方法评估国家-产品层面的供应紧张程度。报告指出，亚洲地区石脑油和LPG供应已处于临界低位，4月可能出现多种产品短缺。柴油和航空燃油价格全球平均上涨约130-140美元/桶（150%），亚洲涨幅更高。亚洲国家（占全球成品油需求1/3）通常约一半成品油供应来自波斯湾，韩国和新加坡依赖度近3/4。截至3月底，亚洲净石油进口减少9百万桶/日，进口冲击迅速加剧。拥有大量战略石油储备的国家（如中国、日本）更能抵消冲击。泰国和印度在燃料配给新闻中出现最多。

主要观点

• 霍尔木兹海峡冲突导致石油短缺担忧上升，报告分析国家-产品特定市场，识别潜在极端紧张区域。
• 方法一：分析供应/库存冲击，考虑冲突前库存、波斯湾进口、国内原油库存缓冲及出口限制。
• 亚洲国家（除中国外）冲突前成品油库存较低，平均约一个月需求（欧洲50天），石脑油和LPG库存更低。
• 亚洲国家约一半成品油供应来自波斯湾，韩国和新加坡依赖近3/4。
• 3月实际短缺相对温和，因多数国家能从波斯湾外获得供应，2月货物继续抵达，或减少出口。
• 但截至3月底，亚洲净石油进口减少9百万桶/日（3月平均减少1.4百万桶/日），进口冲击迅速加剧。
• 随着进口放缓、库存耗尽，亚洲国家将更多依赖国内炼油能力和储存原油。
• 方法二：批发价格上涨反映短缺风险，柴油和航空燃油全球平均上涨约130-140美元/桶（150%）。
• 价格上涨也反映预防性补库，尤其在富裕国家，以及间接受影响国家（如澳大利亚从韩国和新加坡进口）。
• 方法三：汇总燃料配给新闻，泰国和印度报道最多，韩国和菲律宾等国政府正采取措施应对短缺。

论述逻辑

霍尔木兹海峡冲突切断波斯湾石油出口 → 亚洲国家因高依赖度（约一半供应来自波斯湾）且初始库存较低（约一个月需求）面临供应冲击 → 3月通过替代进口和减少出口暂时缓解，但3月底净进口大幅下降（减少9百万桶/日） → 库存快速消耗，国内炼油和战略储备成为关键缓冲 → 价格信号显示柴油和航空燃油最紧张（全球涨150%），亚洲涨幅更高 → 新闻证实泰国、印度等国出现燃料配给。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出若霍尔木兹海峡持续关闭，亚洲短缺将加剧，石脑油和LPG风险最高。报告提及亚洲国家可能依赖国内炼油和战略储备，中国和日本储备较充足。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 霍尔木兹冲击后本地产品供应下降百分比及可用储存天数

Exhibit 2: 概念框架：初始库存、波斯湾进口依赖及替代能力

Exhibit 3: 成品油初始库存（天数），LPG和部分亚洲国家尤其低

Exhibit 4: 若波斯湾出口为零，本地产品供应下降百分比，亚洲受影响最大

Exhibit 5: 3月底亚洲中东油轮抵达减少的转折点

Exhibit 6: 3月亚洲除石脑油和LPG外多数产品可完全抵消波斯湾进口缺失

Exhibit 7: 亚洲净进口和本地供应冲击迅速增加，完全由原油进口下降驱动

Exhibit 8: 拥有大量石油库存的国家（如日本、中国）可抵消冲击

Exhibit 9: 柴油和航空燃油价格涨幅最大，全球平均约130-140美元/桶（150%），亚洲涨幅更高

Exhibit 10: 高收入国家更有能力竞购可用原油和产品

Exhibit 11: 亚洲燃料配给新闻流增长，泰国、印度和澳大利亚受影响最大

Exhibit 12: 多数政府应对措施聚焦公路运输燃料（汽油和柴油）的保障和配给