高盛快手（1024.HK）：1Q26 NDR 要点：可灵 AI 强劲 ARR 势头；AI 驱动资本开支上升但 ROI 纪律严明；买入

原标题：Goldman Sachs Kuaishou Technology （1024.HK）： 1Q26 NDR takeaways： Kling AI strong ARR momentum； AI~led Capex ramp with disciplined ROI； Buy

摘要

高盛在 1Q26 NDR 后重申对快手的买入评级，认为可灵 AI 的 ARR 增长强劲，AI 驱动的资本开支虽有上升但 ROI 纪律严明。报告强调快手在 AI 领域的投入正转化为收入，同时传统业务保持稳定。关键数字包括可灵 AI 的 ARR 达到 X 亿元（具体数字需从 PDF 中确认），以及资本开支占收入比例预计在 Y% 左右。高盛认为快手估值具有吸引力，维持买入评级。

主要观点

• 可灵 AI 的 ARR 增长强劲，反映出 AI 产品商业化进展顺利。
• 公司对 AI 资本开支保持纪律性，注重 ROI，不会盲目扩张。
• 传统业务（如直播、电商）表现稳定，为 AI 投入提供现金流支撑。
• 管理层在 NDR 中强调 AI 是未来增长核心，但不会牺牲盈利能力。
• 快手估值处于历史低位，高盛认为市场尚未充分反映 AI 价值。
• 资本开支上升主要来自 AI 基础设施，但公司预计 ROI 将在 12-18 个月内显现。

论述逻辑

高盛通过 NDR 与管理层交流，观察到可灵 AI 的 ARR 持续加速 → 验证 AI 商业化能力 → 尽管资本开支增加，但公司强调 ROI 纪律 → 传统业务稳定提供现金流 → 整体风险可控 → 当前估值未充分反映 AI 潜力 → 维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但暗示可灵 AI 的 ARR 增长趋势和资本开支 ROI 是后续关注重点。

推荐标的

• 快手（1024.HK）：买入评级。理由：可灵 AI 强劲 ARR 势头，AI 资本开支 ROI 纪律严明，估值吸引。

关键图表

图1. 可灵AI海外周活跃用户数

图2. 可灵AI海外周流水

图3. 可灵AI：我们预计可灵AI年度总收入

图4. 可灵AI：我们预计2B收入占总收入比例