摩根大通：欧洲金属、矿业与钢铁：中国钢铁渠道检查：12月出口1130万吨创历史新高，产量放缓尚未传导至出口下降

原标题：J P M O R G A N: European Metals, Mining & Steel: China Steel - Channel checker: China steel exports in Dec (11.3Mt) all-time high; steel production slowdown yet to translate into lower export volumes

摘要

摩根大通报告显示，2025年12月中国钢铁出口量达1130万吨，创单月历史新高，同比增长16%；2025年全年出口量达1.19亿吨，同样创历史新高，同比增长7%。报告估计2025年中国钢铁产量约为9.6亿吨，较摩根大通此前预期的9.75亿吨下降1.5%，12月产量为6500万吨。出口量约占中国钢铁总产量的12%。对于2026/27年，摩根大通预计钢铁产量分别为9.7亿吨和9.65亿吨，并预测中国钢铁出口将在本十年剩余时间内保持高位，约每年1亿吨。报告指出，2025年3月数据显示，钢铁产量明显放缓尚未转化为出口量下降。中国钢铁库存年末为2610万吨，处于历史平均水平偏高端；铁矿石港口库存约1.5亿吨，处于历史季节性区间上沿。钢铁厂利润率在12月有所回升，但仍处于亏损状态，铁矿石价格高于105美元/吨可能进一步挤压利润。

主要观点

• 2025年12月中国钢铁出口1130万吨，创历史新高，环比增长13%，同比增长16%。
• 2025年全年出口1.19亿吨，创历史新高，较2024年的1.11亿吨增长7%。
• 报告估计2025年中国钢铁产量约9.6亿吨，较摩根大通此前预期的9.75亿吨低1.5%。
• 12月钢铁产量为6500万吨，出口量约占产量的12%。
• 对于2026/27年，摩根大通预计钢铁产量分别为9.7亿吨和9.65亿吨。
• 摩根大通预测中国钢铁出口将在本十年剩余时间内保持高位，约每年1亿吨。
• 2025年3月数据显示，钢铁产量明显放缓尚未转化为出口量下降。
• 中国钢铁周期通常表现为下半年产量减速，上半年加速；上半年产量变化是观察政策意图的关键指标。
• 中国于2025年12月推出钢铁出口管制，要求钢铁企业提交300种钢铁相关产品的合同和质量证书以获得出口许可证。
• 摩根大通亚太团队指出，出口管制对减少低价竞争、支持高附加值及绿色产品的积极影响可能仅在长期显现。
• 钢铁库存年末为2610万吨，环比下降1%，同比增长13%，处于历史平均水平偏高端。
• 铁矿石港口库存约1.5亿吨，处于历史季节性区间上沿。
• 钢铁厂利润率在12月有所回升，但仍处于亏损状态；铁矿石价格高于105美元/吨可能进一步挤压利润。

论述逻辑

报告从12月出口数据创历史新高切入，指出尽管产量放缓，出口量仍维持高位，表明产量下降尚未传导至出口。随后通过历史周期分析，强调上半年产量变化是判断政策意图的关键。报告进一步指出，中国12月推出的出口管制措施旨在减少低价竞争，但效果需长期观察。最后通过库存和利润率数据，说明当前行业供需格局：库存偏高、利润亏损，铁矿石高价构成额外压力。

关键展望

• 2026年上半年钢铁产量变化是观察中国政策意图的关键指标，特别是针对“反内卷”措施。
• 出口管制对出口量和价格的积极影响可能仅在长期显现。
• 铁矿石价格高于105美元/吨可能进一步挤压钢厂利润。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Total China Steel exports (seasonality): Dec’25 export run-rate of 133Mtpa at an historical all-time high

Figure 2: 2025 China steel exports at 119Mt (+7% YoY); 2025 exports tracking at ~12% of total steel production; highest export volumes at start of calendar year since 2015/16

Figure 3: Total China steel output 737Mt annualised run rate - daily CISA steel output for 10-days ended 30 December: -11% vs previous (-15% YoY), output deceleration continues into year end

Figure 4: Official NBS China steel output (annualised) – we estimate 2025 China steel production came in at ~960Mt based on latest data, -3% vs previous estimate of 990Mt

Figure 5: China steel inventory week ending 31th December, -1% WoW and +13% YoY; total steel inventory at year end (26.1Mt) is at the higher end of historical average level

Figure 6: Iron Ore inventory held at ports in China at ~150Mt at 2025 year end, at the top end of historical seasonal range

Figure 7: China steel mill margins recovered in December but remain loss making; record high iron ore price (>$105/t) could exert further margin pressure